2021年9月PMI数据点评：能耗双控波及生产 价格持续高位运行

　　事件：

　　2021 年9 月30 日，国家统计局公布9 月PMI 数据，制造业PMI 49.6%，前值50.1%；非制造业PMI 53.2%，前值 47.5%。

　　核心观点：

　　9 月制造业扩张继续放缓，结构分化加剧。一是，能耗双控措施升级，部分地区在目标约束下大幅限电限产，对短期工业生产造成较大影响；二是，供给收缩下，价格持续高位运行，企业结构分化加剧，9 月大型企业与中小企业的PMI 差值再次扩大，面对持续高涨的原材料成本，中小企业经营面临多重困难。

　　向前看，能耗双控仍是未来政策总基调，短期政策可能会有微调，但难以全面放松，四季度工业生产仍然会受到双控政策的压制，价格将持续高位运行，不断挤压下游中小企业利润。我们认为，货币政策宜稳中偏松，财政政策更加积极发力，助力实体经济稳固修复。

　　制造业：能耗双控波及工业生产

　　9 月制造业PMI 为49.6%，比上月回落0.5 个百分点，降至临界点以下。具体来看，供需两端均出现不同程度放缓：一则，各地在“能耗双控”目标的约束下大幅限电限产，使得工业生产大幅回落；二则，9 月新订单指数再次降至临界值以下，市场需求继续减弱；三则，结构分化继续加剧，大型企业与中小企业的PMI差值再次扩大，中小企业经营面临多重压力。

　　价格：下游企业利润继续承压，但进出厂价格剪刀差已有所改善9 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，分别高于上月2.2 和3.0个百分点，均创下6 月以来新高，价格的持续高涨，将继续挤压下游企业利润。

　　但从价格差来看，9 月出厂价格-购进价格指数的差值在继续缩小，上游涨价逐步向下游传导。

　　建筑业：短期受限电限产影响有所回落，但未来预期向好9 月建筑业生产活动有所回落，建筑业PMI 低于上月3.0 个百分点，一定程度上也受到了部分地区限电限产的影响。但从用工情况和市场预期看，建筑业企业用工量继续增加，企业对近期行业发展持续看好。

　　服务业：受双节提振，重返景气区间

　　9 月服务业PMI 为52.4%，高于上月7.2 个百分点，重返景气区间。主要受到了双节假期的影响，出行相关服务业活动大幅回暖。从行业情况看，上月受疫情冲击较为严重的住宿、餐饮等行业，商务活动指数均大幅回升至临界点以上，业务总量呈现出较为明显的恢复性增长。

　　进出口：出口动能继续回落，外贸持续降温

　　9 月新出口订单指数低于上月0.5 个百分点，连续6 个月出现回落。一方面，疫苗加速接种下，海外供给逐步恢复，出口动能持续减弱；另一方面，今年以来，海运运力紧张，运价持续上涨，使得外贸企业订单交付周期延长，成本压力加大。