北交所专题报告系列六：转型迫在眉睫 中国版“纳斯达克”呼之欲出

　　核心观点

　　纳斯达克成为美国新兴产业的摇篮。为解决场外市场的混乱管理，纳斯达克系统创立。SEC 将各个OTC 市场的股票纳入统一的电子交易系统中，并将该电子交易系统命名为纳斯达克(NASDAQ)。1975 年纳斯达克宣布挂牌标准，科技企业纷纷选择在纳斯达克挂牌。受益于美国科技企业腾飞，纳斯达克发展迅速。纳斯达克成为科技公司上市的首选，中国第一批互联网公司搜狐、网易、新浪、百度、携程等相继在纳斯达克上市。2006 年1 月16 日，纳斯达克成为第三家全国性证券交易所。

　　纳斯达克内部制度经过了多次变迁。从分层制度来看，纳斯达克逐步完成了从单一层次到双层次，最终到内部三层次的转变，同时与场外市场建立了有效联系。从上市制度变化来看，纳斯达克最初挂牌门槛较低，经历了从单一类指标到多指标的演变。从交易制度来看，纳斯达克交易系统不断进化升级，成功提高了流动性，并降低了交易成本。

　　纳斯达克成立以来，其吸收的公司产业结构也经过了多次变迁。纳斯达克在成立之初，正值美国科技革命兴起，硅谷的崛起与纳斯达克的诞生成为高科技产业的助推器。纳斯达克较低的门槛吸引了科技企业，因此信息技术产业占其内部行业比重也不断增加。随着市场规模的不断扩大及分层制度的改革，其内部产业结构也趋于多样化。在与纽交所的竞争中，纳斯达克也逐渐吸引了金融行业及医疗保健行业的企业进行上市。

　　对标纳斯达克，北交所与其制度相接近。组织形式上，北交所沿用新三板公司制，对标全球主流交易所，更符合世界发展趋势，是我国首次设立的有限责任公司制证券交易所。审核制度上，北交所借鉴纳斯达克实行注册制，有助于发挥市场的作用。纳斯达克的原则是让所有公司都能上市，让市场进行选择。北交所也借鉴纳斯达克，推行试点注册制，更加表明了我国资本市场进一步加深市场化的决心。北交所上市公司储备与纳斯达克早期相接近，主要区别在于创新层中金融行业和医疗保健类企业占比较低、工业及材料业占比较高。这一是因为我国大型金融企业一般选择主板上市，且政府对于金融行业及中小型金融企业监管较为严格；二是因为美国第三产业较为发达，而我国还处于工业化进程中。

　　北交所对标纳斯达克在经济转型中的定位。纳斯达克是美国“令人惊艳的十年”的重要组成一环，也是美国经济转型的关键助推器。对标纳斯达克，北交所也将在中国经济转型中发挥作用。北交所作为深化新三板改革的重要一环，未来将重点服务“专精特新”中小企业。北交所成立后，新三板个层级市场活跃度都有所提升。

　　投资建议

　　北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。北京证券交易明确提出服务创新型中小企业的市场定位，在产业升级的大背景下，“专精特新”中小企业不仅符合时代的步伐，也正在不断得到政策大力扶持，建议关注券商投行业务和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。

　　风险提示

　　相关政策落实不及预期；经济发展不及预期。