9月PMI点评：限产限电抑制生产 疫情缓解提振服务业

　　事件：9 月份中国制造业PMI 为49.6，前值50.1；非制造业商务活动指数为53.2，前值47.5。

　　点评：

　　1)9 月限产限电显着抑制生产，但景气面有所扩大。9 月制造业PMI 回落0.5 个百分点至49.6，表现偏弱。其中，生产指数降幅最大，下降1.4 个百分点至49.5，主要因为限产限电导致生产偏弱。限产限电主要发生在高耗能行业；但从景气面看，21个行业中有12 个高于临界点，比上月增加2 个。景气面的扩散说明我国制造业初步显现改善迹象。9 月新订单指数回落0.3 个百分点至49.3，显示制造业需求亦有所走弱。我们认为这并非因为经济内生需求走弱，而是受限产限电因素的拖累。不过，限产限电对供给的抑制更大，因此9 月购进价格指数大幅上升2.2 个百分点至63.5。

　　分企业类型来看，9 月大型企业PMI 回升0.1 个百分点至50.4；而中、小型企业PMI分别回落1.5、0.7 个百分点至49.7、47.5。大型企业PMI 的回升可能反映政府稳增长力度有所加强，中小企业受限产限电和原材料价格上涨的影响更大。往前看，短期限产限电可能仍会对制造业构成一些抑制，但政策的发力会逐步显现效果，我国经济有望逐步改善。政策发力主要体现在三个方面。一是发改委与能源总局已经专门派出督导组协调能源增产稳价；二是专项债加快发行，基建项目有望加快推进；三是央行再推出3000 亿支小再贷款额度。随着政策的逐步发力，我国经济有望逐步改善。

　　2)疫情缓解服务业改善，建筑业保持韧性。9 月非制造业PMI 商务活动指数大幅回升5.7 个百分点至53.2。其中，服务业商务活动指数大幅回升7.2 个百分点至52.4，疫情缓解对服务业提振非常显着；建筑业商务活动指数回落3.0 个百分点至57.5，但仍处于较高水平。未来几个月我国疫情有望得到较好的控制，服务业有望保持稳定增长。央行表示维护房地产平稳健康发展，短期房地产融资可能略有松动。再考虑到赶竣工以及庞大的存量施工对建筑业的支撑，未来几个月建筑业平稳增长。

　　风险提示：增产稳价不及预期、病毒变异导致疫情扩散