宏观专题报告：美股头上的三座大山 TAPER、加税、反垄断

　　 苹果事件再次引起了人们对反垄断问题的关注。苹果和Epic Games之间的诉讼于9月10日结束。虽然法官认为苹果没有违反反垄断法，但反垄断问题再次受到关注。事实上，2021年7月9日，美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，旨在打击过度集中、滥用市场力量和垄断行业。

　　 美国反垄断政策的实施与社会结构和政治周期有关。二战后，美国的反垄断政策变得更加严格。20世纪80年代里根上台后，美国政府对反垄断的态度逐渐淡化。目前，美国政府的反垄断要求再次变得更加严格。因此，美国政府对反垄断的态度与其社会结构和政治周期有关。当贫富分化加剧，中产阶级比例低的时候，美国的政治光谱将会左倾，民主党的影响力将会上升。那么美国进入加税周期，反垄断政策的执行力度将会加强。当产出相对较高，消费力过强，引发高通胀时(比如上世纪70年代)，美国政治光谱会向右转，共和党的影响力会上升。那么美国进入减税周期，反垄断力度将减弱。

　　 拜登政府再次强化反垄断体系，如果新法实施，美国互联网科技等行业将面临颠覆性变革。目前，新的反垄断提案主要针对市场规模大、市场价值高的互联网公司，如FAANG。该法案可能会导致大规模技术大幅改变其商业行为，面临更难收购甚至分拆的局面，或者对行业产生颠覆性影响。鉴于拜登强大的政治影响力和行政权力，新的反垄断法案件很有希望。

　　 美国正处于四大周期的拐点；美股票的长期风险将被转换。美国反垄断政策的实施、税收政策和货币政策与美国政治周期在很长一段时间内产生共鸣。加税、提高无风险利率、加强反垄断，都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。总之，以拜登大选为标志，美国重新进入“大政府”时代，目前正处于左倾政治光谱的起点，强化反垄断、增加税收周期、提高无风险利率。在这个时代，美股票的风格将与前40年不同。展望未来，大型科技企业和长期资产将受到重大损害；中小科技企业和核心消费等短期资产将逐步受益。

　　 回到现在，美股票面临着锥度的波动冲击和增税的EPS约束。美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此只能在美国中低收入群体大规模回归就业市场后才能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。货币政策收紧只是美股的波动因素，但锥度对高估值的美股依然不利。Q4增税靴落地大概率，一次性冲击美股EPS，引发美股短期大跌。此外，尽管美的股票是短暂的，但它们的下跌年份集中在每任总统上任的头两年。考虑到明年中期选举的重要性，美股指今年收盘下跌的概率极高。

　　 风险警示：全球疫情超预期；美国反垄断政策超预期；美国的货币和财政政策超出预期。