一般零售行业：后疫情时代抑制需求引爆 门店持续扩张下营收增速恢复强劲

　　投资建议：

　　21H1 黄金珠宝业绩表现良好，我们认为其作为刚需性消费品，在四季度由于疫情带来消费抑制的反弹，以及节日假期等因素刺激，有望保持持续高增。

　　随着国内疫情阴霾逐渐散去，黄金珠宝类消费品展现出强大的恢复能力。随着居民消费能力的提升，婚庆等活动也正逐渐摆脱疫情影响恢复正常，并且2020 年的黄金珠宝消费抑制有望在今年得以体现，预计龙头企业将迎来营收和利润的高速增长。疫情影响加速行业洗牌，龙头企业凭借品牌优势及抗风险能力，迅速恢复，加速渠道铺设，预计四季度仍能保持高速增长。

　　建议关注行业龙头品牌，渠道运营精细的相关个股，如周大生、老凤祥、【中国黄金(600916)、股吧】等。

　　整体情况：

　　营收端：2021H1 黄金珠宝行业样本公司(周大生、老凤祥、中国黄金)共实现营收610 亿元，同比增长39.81%，若按2019 年H1 为基数计算，根据周大生与老凤祥数据，两年的年化复合增速为6.18%，弱于2019H1 的同比增速11.4%。

　　毛利率：根据周大生和老凤祥数据计算2019H1/2020H1/2021H1 平均毛利率分别为22.98%/27.05%/24.14%。

　　期间费用率：根据周大生和老凤祥数据计算2019H1/2020H1/2021H1 平均期间费用率分别为8.17%/10.82%/7.15%。

　　净利润： 2021H1 黄金珠宝行业样本公司(周大生、老凤祥、中国黄金)共实现归母净利润 20.54 亿元，同比增长69.6%。根据周大生和老凤祥数据，若按2019 年H1 为基数计算，两年的年化复合增速为16.63%，弱于2019H1的同比增速21.08%。

　　风险提示：门店扩张不及预期、经营不及预期、宏观经济不及预期、金价波动风险