上市公司2021年中报分析：顺周期大爆发 分化开始凸显

　　核心观点：顺周期大爆发，分化逐渐凸显

　　2021 年二季度A 股顺周期板块业绩如期兑现，受疫情影响较大的行业(休闲服务、交通运输等)以及经济复苏中盈利弹性较大的顺周期行业(有色、钢铁、采掘、化工等)利润增速大幅居前。如果不考虑2020 年疫情冲击带来的低基数影响，以2019 年二季度作为基数计算年化增速，可以看到电子、机械设备、医药生物等成长板块的利润表现也十分出色。往后看，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，“内需、科技、绿色”领域存在广阔投资机会。在这些领域中最具成长性的公司，未来业绩值得期待。

　　A 股整体：利润增速高位回落，ROE 稳步提升利润方面，在可比口径下，2021 年二季度A 股单季净利润增速高位回落，创业板单季净利润与去年同期持平，增速回落至0。如果比较近两年的单季净利润年化复合增速，可以看到近两年创业板增速远高于主板。从盈利的影响因素来看，二季度全部A 股剔除金融两油后营收增速高位回落，毛利率基本持平、三项费用率大幅下降。ROE 方面，净利润率和资产周转率环比提高，盈利能力稳步提升，此外权益乘数有所下降。现金流方面，当前A 股上市公司的经营现金流占营收比重小幅下降，应收账款同比增速提升。库存方面，存货占总资产比重小幅回升。投资方面，全部A 股剔除金融两油后固定资产增速小幅下降，在建工程增速小幅下行，资本支出同比增速高位回落，仍处于高增速水平。

　　创业板：业绩增速高位回落

　　二季度创业板营收、净利润单季同比增速双双下行，较一季度的高位明显回落。

　　如果不考虑疫情造成的低基数效应，与2019 年二季度同期数据作比较，近两年创业板的净利润年化复合增速为19.4%，该增速处于适中水平。二季度创业板板块毛利率基本持平，三项费用率持续走低，净利率维持高位。创业板盈利分布延续龙头集中格局，大市值公司利润增速远好于中小值公司，二季度低增速公司占比显着提升。

　　科创板：业绩高歌猛进

　　科创板成长属性突出，2021 年二季度业绩增速有所回落，但仍处于历史较高水平。二季度营收、净利润单季同比增速分别为44.7%、70.4%。二季度科创板单季毛利率基本持平，净利率环比大幅提升5 个百分点，经营性净现金流占比转为正值。科创板高度重视研发投入，二季度研发费用占营收比为7.5%，远高于同期A 股1.6%的研发费用率，研发费用同比增速高达39.5%。

　　行业比较：顺周期业绩兑现

　　休闲服务、交运等顺周期行业盈利增速领先。28 个行业中有23 个行业单季利润增速为正，其中增速居前的为受疫情影响较大的行业以及经济复苏中盈利弹性较大的顺周期行业，例如休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、有色、化工等。

　　钢铁、休闲服务等行业ROE(TTM)明显改善。主要原因在于销售净利率和资产周转率的大幅改善。农林牧渔行业ROE(TTM)大幅下滑。

　　多数行业资产负债率下降。二季度末17 个行业相比去年二季度资产负债率有所下降，18 个行业经营净现金流占营收的比重相对于去年二季度有所降低。

　　风险提示

　　经济增长不及预期，国际市场波动加大。