46万亿！A股34个交易日持续天量成交 会重演2015年牛市?

　　成交额又是超万亿。

　　9月6日，上证指数以单日上涨1.12%报收3621.86点，深证成指以单日上涨2.59%报收14546.60点，两市成交额达14262亿元。

　　这是A股连续第34个交易日成交额超万亿，34天合计成交总额高达46.11万亿元。上一次这种天量行情还要追述到2015年大牛市时期。

　　“我们对市场从中性转向乐观，投资者当下应该积极左侧布局4季度价值回归行情。”9月5日，一向谨慎的开源证券首席策略分析师牟一凌转而“看多”后市行情。

　　近一周没有更新微博的国泰君安证券研究所所长黄燕铭，9月5日发布的策略观点认为，“下半年宽松节奏的超预期以及背后无风险利率下行将是驱动后市继续拉升的核心力量。”

　　对于近期A股市场天量成交，天风证券的观点认为，主要是四股力量在推动，包括量化私募的中高频交易活跃。

　　9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会(WFE)年会开幕式上指出，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

　　而相较2020年7月上涨行情时，两市连续17个交易日成交过万亿，这次从7月开始的34个交易日超万亿，是否会重演2015年的牛市行情？

　　连续34日成交超万亿

　　7月21日，沪市的交易额突然放大，全天成交5172亿元，较此前一个交易日增长了946亿，增幅22.39%；同样，深市交易额达到6920亿元，较前一日增长了1479亿元，增幅达27.18%。

　　这一天，沪深两市指数均跳空高开，成交额合计达12092亿元，北向资金净买入31.17亿元。

　　不曾想，自7月21日至9月6日，沪深两市持续34个交易日成交额超万亿元，累计成交总额达到46.11万亿元，这是2015年牛市中才有的天量行情。

　　时代财经注意到，2015年共计有114个交易日单日成交额超万亿元，期间有连续99个交易日成交金额超万亿元，创下A股历史纪录，一直保持至今。

　　对比2020年7月的上涨行情，出现连续17个交易日超万亿成交额，而这一次从7月开始整整持续了34个交易日。

　　天量交易是否会重演2015年的牛市行情？

　　“这轮行情与今年春节前类似，但是从资金结构上来看，又有所不同。”江苏一位私募基金人士向时代财经表示，今年4月以后A股市场市值风格发生切换，过去机构主导的大盘蓝筹风格转向中小盘，机构配置难度加大，“想获得超额收益越来越难，迫使机构不断地进行调仓来互相博弈。虽然市场整体成交活跃，但A股并未出现明显合力拉升趋势。”

　　数据显示，7月21日至9月6日，尽管每日交易额都超万亿，但是上证指数仅上涨了1.67%，深证成指却下跌了4.38%。

　　9月6日，创业板指数以单日上涨4.06%报收3228.09点，“收复”了此前跌破的半年线，看起来似乎仍然处于牛市行情阶段。

　　但如果看上证50和沪深300指数，实际上早已经跌破了半年线与年线的支撑，上证50与沪深300指数已经步入熊市行情阶段。)

　　背后的四股推动力量

　　近期市场成交额持续维持高位，这些推动了巨额交易的力量都来自哪里？

　　东北证券研究员邓利军认为，近期市场成交额持续维持高位，9月1日的当日成交额更是超过了1.7万亿元，远超年初“茅指数”行情时的体量，投资者多将当前市场状况和春节前对比，但拆解主要资金结构来看，当前与春节前后有较大不同。“整体来看，春节前后主要是机构资金推动的成交额，当下是情绪资金。”

　　天风证券研究观点认为，主要是四股力量在推动：一是公募基金调仓；二是北向资金成交额加大；三是融资融券存量上升；四是量化私募的中高频交易活跃。

　　从基金的调仓来看，消费医药的持续弱势导致资金流出，成长和周期板块中景气度较高的赛道都定价较为合理，估值和拥挤度处在高位，防御型配置资金开始青睐性价比较高的金融、基建和公用事业。

　　以上周为例，电新、化工、机械、电子、有色、军工、钢铁煤炭等热门成长板块以及周期资源品板块的成交额大幅上升，而下降的主要是银行地产、食品饮料、家电等大金融大消费板块，增加的部分显着高于减少的部分，存量的资金结构虽有腾挪，但是整体上呈现增量入场的特征。

　　北向资金方面，整个8月，尽管出现连续两日的大幅净流出，8月北向资金仍合计净流入269.05亿元。其中，沪股通净流入144.52亿元，深股通净流入124.53亿元，这是北向资金连续11个月净流入。

　　瑞银证券A股策略分析师孟磊8月31日表示，未来4到5个月还会有超过1000亿元人民币的海外资金净流入。

　　另外，融资融券交易额较今年5月的低点开始回升。沪深两市融资余额从2021年1月下旬开始大幅回落对应标的价格的大幅回撤，横盘2-3个月后在5月初再次开启一波流畅的上涨，与指数上涨相互呼应，8月31号A股融资余额达到17066.76亿元，9月2日两市的融资余额为17106.62亿元，创历史记录。

　　还有一点值得注意，就是量化私募目前的产品规模已经破万亿元，今年8月量化私募新发行数量高涨，其中有很多是百亿爆款。

　　从日内的成交额分布来看，下午2点半之后的成交额明显提升，由此也可以瞥见量化策略确实对成交额的上升有贡献。

　　天风证券认为，存续产品交易和建仓对两市的成交额都有无法忽略的贡献。

　　不过，9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会(WFE)年会开幕式上谈到新型交易方式的监管问题时指出，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

　　高端制造业将成新一轮主导

　　尽管A股单日成交金额持续超万亿元，但A股的换手率并没有明显增长，一直维持在4%以下。

　　从历史经验看，单一风格的极致化表现将会成为市场风格切换的先导。随着大金融为代表的低估值顺周期走强，伴随着市场成交量不断创新高，市场对于风格切换的讨论逐步增加。

　　牟一凌在研究报告中指出，2021年以来，如果跳出“投资时钟”这一机械式投资框架，会发现股票市场的内部运行其实是处在经济结构变化驱动之下。“对于供给推动的通胀上行，央行并未相应收紧货币，最后导致了市场震荡的同时，周期股和能源转型相关的高景气成长股大幅跑赢市场，而与总量相关的核心资产和低估值板块成为了最大的输家。”

　　对于当前巨量成交额对后市的影响，牟一凌将“看多”两个字作为近期研报的主题。

　　他认为，市场当下已经进入“预期右侧”，现实尚处左侧，“我们认为投资者当下应该积极左侧布局4季度价值回归行情。对于创业板而言，自我们给出审慎判断以来已经下跌7.6%，未来仍存在回撤空间，未来更大的问题是机会成本。”

　　但也有券商研究员表示对后市的担忧。

　　东北证券研究员邓利军认为，短期的融资和散户等情绪资金进一步上升空间有限，上限是2020年7月市场普涨时的流入量。“6月以来的融资余额流向与成交额变化的方向是一致的，验证了情绪资金是引导成交额结构切换的推力。”

　　而近期证监会已经针对部分“两融套现”等业务实施监管，邓利军认为，这显示监管对融资的短期过快上升已经有所关注，短期融资存在回落风险。整体上微观资金面条件难以维持当下的高成交额，市场短期将延续震荡。

　　9月6日，中银证券首席策略分析师王君在策略报告中认为，货币方面，整体方向依然偏温和短期不存在收紧可能，但也不会出现大幅宽松，年内更多将会维持当前合理充裕的环境。

　　“双减、反垄断政策下传统高盈利行业短期面临一定冲击，而产业结构转型+产业链自主化需求下，高端制造业将成为新一轮主导产业，‘卡脖子’领域和‘专精特新’定位下细分领域的隐形冠军将会成为未来一个时期市场估值提升的主要方向。”王君表示。