农林牧渔行业周报：种植行业面面观

　　一、食糖：暂且忽略估值的高低评级

　　影响标的：【中粮糖业(600737)、股吧】、南宁糖业、冠农股份

　　决定国内糖价能否启涨的关键在于未来6 个月国际糖价能否稳定在18-21 美分。根据我们平衡表测算，本榨季由于进口创历史新高，结转库存将同比增加70-80 万吨---这也是之前我们为何对糖业股保持中性的原因---这一水平意味即使9-10 月我国不进口食糖也可满足国内的需求，中国需要9-10 月期间摆脱库存的包袱。但随后以什么价格采购国际食糖就决定了中国10-3 月的价格中枢，以当前汇率及运费，并以50%关税计算18-21美分折算国内6000-6700 元/吨，中枢为6300-6400 元/吨。我们并未在国际市场突破18美分后即刻推荐糖业股，是因为历来天气因素易引发情绪交易，我们需要等待全球及巴西的核心机构在客观评估灾情后，再分享我们对糖业股的想法。在价格主导的周期板块中，我们暂且忽略估值的高低评级，紧盯市场对价格幅度及拐点时间的预期。

　　本周，南宁糖业发布《南宁糖业股份有限公司2021 年度非公开发行A 股股票预案(修订稿)》及《南宁糖业股份有限公司关于2021 年度非公开发行A 股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》，公告显示，本次非公开发行股票募集资金总额为599,999,993.47元，扣除发行费用后拟全部用于偿还有息债务(包含金融机构借款等)。通过本次募集资金偿还有息债务(包含金融机构借款等)，可以改善公司偿债指标，降低公司资产负债率，减轻公司财务负担，为公司未来持续稳定健康发展奠定坚实基础。

　　本周，中粮糖业在2021 年半年度业绩说明会中针对市场关注的存货问题回复到：公司会计政策为每季度末进行存货减值测试，如存货成本高于市价，则会计提减值，存货二季度账面余额为成本低于市价的存货价值。

　　制糖成本未变，国内糖价补涨需求将提升市场对糖业股的乐观预期，建议关注南宁糖业、中粮糖业。

　　二、大豆：进口大豆竞拍量远超去年同期

　　影响标的：海大集团等饲料板块、【金龙鱼(300999)、股吧】等植物油板块、牧原股份等养殖板块截至本周，国内港口的大豆库存依旧维持近10 年的最高水平，但已暂缓了自年初以来的累库节奏。我们认为一方面与国内油厂开工率提升有关，另一方面也与近期大豆到港速度放缓有关，我们预期的“8-9 月国内大豆到港量将创18 年新低”将逐步清晰。由于即期压榨利润开始转正，中国对美国新季大豆的采购开始增加， USDA 周度出口数据显示，中国本周的新季大豆采购同比增加112%，环比增加113%。盘面大豆榨利伴随豆粕基差继续修复，国内压榨企业压力减轻。

　　本周五，国家粮食中心发布公告，于9 月8 日进行本年度第二次进口大豆竞价交易，数量为29.85 万吨，略高于第一次的29.48 万吨。今年进口大豆竞拍起始虽晚于去年的7月末，但单次竞拍数量远高于去年的单次水平，保供限价的意味明显。

　　我们本周在渠道调研了解到，今年植物油整体消费平淡，特别是高端油品下滑明显，基础油品中豆油消费保持增加，菜油下滑，因两者价差更支持豆油消费。往年的中秋采购在今年显得较为冷清，渠道库存有所增加，即使是龙头企业的走货也难以放量，需求低迷而原料高企让今年的中小包装油企业经营困难。本周饲料企业全线上调报价50-150元/吨不等。

　　植物油板块即将或已处于行业至暗时刻，业绩底将在2021 年出现，结合长期油脂油料价格的判断，股价将在调整中逐步凸显其长期价值。谨慎关注金龙鱼、【金健米业(600127)、股吧】。

　　三、玉米：种业龙头业绩同比好转

　　影响标的：荃银高科等种业板块、海大集团等饲料板块、牧原股份等养殖板块。

　　本周大连港玉米报价2630 元/吨，周下跌20。本周进口玉米拍卖成交率继续下降：其中非转基因玉米投放13180 万吨，连续第二周全部流拍；转基因玉米投放111321 万吨，成交9603 万吨，成交率9%。在东北新粮上市前，多空分歧加剧：看多预期基于“低粮价无法保证农民种植意愿”、“临储库存亟待补充创造需求”；看空预期基于“新季种植面积或超预期且单产恢复明显”、“生猪产能恢复但亏损将拉低饲料消费增速”，我们倾向于看多预期，因当前预判应更靠拢政策取向，且本周《关于改革完善体制机制加强战略和应急物资储备安全管理的若干意见》中已经提到“加快补齐补足关键品类物资短板”，主粮安全与合理调整母猪产能相契合(当前4500 万头，政策指引4000-4300万头)，所以玉米价格较长时间维持2500-3000 元的高位区间震荡具有合理性。

　　种业龙头上半年实现营收11.19 亿元，同比下降1.06%，归母净利润-5711.05 亿元，同比增长22.39%；扣非净利润-9795.05 万元，同比增长17.73%。

　　从历史经验看，四季度是种业季节性的景气时点，特别在今年种子库存薄弱的背景下，建议重点关注龙头企业三季度预收账款、新季玉米开秤价表现。种子价格预计将出现上涨，春耕前的备货将是上涨的集中时点，涨幅还取决于四季度国内玉米价格的表现。建议关注荃银高科(背靠先正达)、【登海种业(002041)、股吧】(玉米种业优质龙头)等。

　　四、小麦：麦价平稳，利好主粮企业

　　影响标的：苏垦农发等粮食种植板块

　　本周山东地区小麦入场价2574 元/吨，连续三周持平。本周《关于改革完善体制机制加强战略和应急物资储备安全管理的若干意见》中已经提到“加快补齐补足关键品类物资短板”，小麦临储库存虽高于玉米，但较去年同期也有较大幅度下滑。在饲料需求交叉影响的背景下，麦价对玉米开秤价的敏感度将逐步增强。与玉米市场一致，市场高度关注玉米、小麦后期的储备动向，通过国内收储抑或进口补库将是唯二的选择，我们预计麦价将突破10 年高点，价稳量增利好主粮生产企业，建议关注苏垦农发。

　　风险提示：极端天气影响作物种植及生长、数据更新不及时。