航空运输行业2021年中报综述：受益人民币升值及国内需求回暖推动 三大航减亏近百亿 民营航司均盈利

　　航空运输行业2021 年财务数据综述：上半年三大航减亏近百亿，民营航司均盈利。1)2021 上半年：6 家航司合计实现收入1378 亿元，同比增长32.6%，其中三大航同比+32.2%，三家民营航司同比+35.6%。6 家航司合计亏损166亿，20 年同期亏损272 亿，其中三大航合计亏损167 亿，20 年同期为亏损262亿，减亏近百亿；3 家民营航司合计盈利1.2 亿，20 年同期为亏损11 亿。2)二季度财务数据：6 家航司Q2 收入828 亿元，同比增长87.0%，合计亏损19亿，20 年同期亏损124 亿，其中三大航合计亏损27 亿，20 年同期为亏损122亿，3 家民营航司合计盈利7.4 亿，20 年同期为亏损2.6 亿。

　　上半年运营品质：春秋客座率领跑、国航收益管理最佳、民营航司整体体现更强经营韧性。1)【春秋航空(601021)、股吧】客座率持续领跑。春秋(83.3%，9.4%)>吉祥(78.0%，10.0%)>南航(73.7%，6.2%)>华夏(72.3%，8.6%)>东航(70.8%，4.1%)>

　　国航(70.6%，3.2%)。2)收益水平：国航客公里收益较19 年增长1.7%。

　　客公里收益：华夏(0.582，同比-9.1%)>国航(0.530,2.2%)>南航(0.471，-5.3%)>东航(0.468，-5.1%)>吉祥(0.396，-13.7%)>春秋(0.294，-11.1%)；座公里收益：华夏(0.420,3.1%)>国航(0.374,7.0%)>南航(0.347,3.4%)>

　　东航(0.331,0.7%)>吉祥(0.309，-1.0%)>春秋(0.245,0.2%)，较19 年同期，国航、南航、东航、吉祥、春秋、华夏分别下降11.3%、12.1%、18.6%、23.0%、26.6%和12.2%。3)成本端：各航司单位扣油成本明显下降。座公里扣油成本：春秋(0.189，-18%)

　　2021Q2 小结：1)经营数据： Q2 客座率同比大幅提升：春秋(88.1%，12.9%)>

　　吉祥(82.3%，12.9%)>华夏(78.9%，14.8%)>南航(77.1%，10.1%)>东航(74.6%，9.3%)>国航(74.0%，7.3%)。2)收益端：座公里收益普遍上涨。华夏(0.55,3.6%)>国航(0.55,27.1%)>南航(0.47,1.3%)>东航(0.47,7.1%)>吉祥(0.42,3.9%)>春秋(0.31,16.4%)，环比Q1:国航、南航、东航、吉祥、春秋、华夏分别为+25.2%、+12.0%、+14.7%、+30.5%、+25.7%、+6.0%。3)成本端：单位扣油成本普遍下降。国航、南航、东航、吉祥、春秋同比分别下降32%、27%、32%、36%和9%。

　　投资建议：维持观点，我们预计2022 年航空业或存在系统性投资机遇，建议11-12 月布局三大航，长期看好民营航空发展。1)看好2022 年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经20-21 连续两年的低增长，行业会局部区域、局部时间段的阶段性供需缺口释放的弹性转向全面推升价格弹性。2)建议11-12 月布局三大航。我们在《华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇》中回顾了航空股投资的季节性属性。我们发现，旺季来临前布局航空板块更有助于获得较高收益，其中春运前布局的胜率更胜于暑运。3)长期看好民营航空发展。春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；【华夏航空(002928)、股吧】：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。

　　风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。