光大证券：锂矿石VS铁矿石 青似于蓝而胜于蓝

　　锂辉石是优质的锂资源

　　锂资源包括盐湖、云母、锂辉石，其中锂辉石元素含量的一致性最强、杂质含量最少，可预见的3-5年，在高镍三元材料中锂辉石被其他锂资源替代的可能性非常低，而高镍三元材料主要用于生产高端新能源车，预计未来3-5年全球新能源车高端品产量的占比将进一步提升，这也就意味着，锂辉石的需求增幅将会超过锂资源的平均水平。

　　锂辉石和铁矿石分别是两个时代的重要矿产

　　铁矿石的终端需求60%左右是房地产和基建，2000-2019年期间，固定资产投资驱动中国GDP累计增长460%，房地产基建产业链的商品迎来了大繁荣，这其中最受益的矿种之一是铁矿石；诸多材料中，锂的终端需求集中在新能源汽车，2020年已达到54%，在良好的产品体验以及双碳政策的共同驱动下，锂辉石将在新能源车时代迎来大发展。

　　锂辉石的供给结构和铁矿石非常类似

　　(1)产量和储量的国别分布中，锂资源比铁矿石更加集中：2020年澳大利亚和南美(智利、阿根廷、巴西)贡献全球锂资源储量的75%、产量的80%，贡献全球铁矿资源储量的48%、产量的55%；(2)集中度方面，锂资源和铁矿石的全球产量CR4均在44%-47%之间；(3)锂辉石和铁矿石的勘探开采周期均比较长。

　　锂辉石的需求增长空间远超过二十年前的铁矿石

　　(1)2000-2019年期间，全球和中国铁矿石需求量分别增长123%、518%，铁矿的重要终端下游中国房地产新开工面积累计增长668%，而2020-2039年期间，锂资源的重要终端全球新能源车产量有望增长20倍；(2)在替代品方面，铁矿石在2000-2019年间基本没有受到废钢的影响；而锂辉石由于其良好的产品一致性，广泛用于高端新能源车，未来随着高端新能源车以及高镍三元电池的放量，我们预计锂辉石占锂资源的产量比重有望由2020年的51%提升至2025年的56%；(3)2019年中国锂资源、铁矿石对外依赖度分别为74%和80%，总体比较接近。

　　锂矿的成本曲线更为陡峭，不排除未来锂辉石精矿价格上探至2300美元/吨

　　(1)锂矿成本曲线更为陡峭，相同的需求增幅能带来更大的锂辉石价格涨幅。(2)根据铁矿石的成本曲线以及供需情况两种角度推测，不排除未来锂辉石精矿价格上探至2300美元/吨的可能性，这较2021年8月4日价格上涨179%。

　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球锂矿产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显着超预期；价格不及预期等。