华泰柏瑞沈雪峰：看好权益市场表现 时代变迁拥抱新主角

　　嘉宾介绍：沈雪峰，上海财经大学经济学硕士。2012年10月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，2013年2月起任华泰柏瑞价值增长股票型证券投资基金的基金经理，2014年5月起任华泰柏瑞创新升级混合型证券投资基金的基金经理，2014年7月起任投资部总监。2014年8月任华泰柏瑞盛世中国股票型证券投资基金的基金经理。

　　市场波动加大，该如何理解A股市场逻辑？火爆的新能源车板块将持续有所表现？“前浪”白酒股的前景又将如何？大消费行业中，各个细分领域前景如何？对此，华泰柏瑞基金经理沈雪峰跟大家分享精彩观点。

　　沈雪峰表示，对于A股市场现在理解还是应该放在一个权益大时代背景下，要看好权益市场，要看好股票市场。时代在变迁，我们不能老是沉浸在过去不能自拔，新的主角来了我们也要拥抱它。对于近期低迷的白酒概念，她认为这个大周期里面高端白酒增速，整体行业增速就进入一个调整周期。

　　以下为文字精华：

　　1、华泰柏瑞沈雪峰：未来十年看好权益市场

　　主持人：今年行情是比较变化多端，过去两年表现优异的一些核心资产也经历了宽幅振荡，各个板块也加速轮动，可以看到几天都会有一个不同样题材冒出来。

　　沈雪峰：最近一个月市场总是波动很大，昨天的市场和今天的市场仿佛两个市场，所以我觉得基金经理操作难度也很大，而且心理压力也很大。这种情况是怎么产生的，后面市场还会不会继续下去？

　　其实我们每天都要对这个市场进行思考，如果疲于应付可能你会忘了一个大的方向。我觉得对于A股市场现在理解还是应该放在一个权益大时代背景下。总体简单一句话要看好权益市场，要看好股票市场。

　　这是一个大背景，所以每次振荡不要太害怕或者认为大熊市来了，因为这个背景就像一个时代一样有一个超大的主题，这种时代背景是我们做投资的最根本的环境。我们看到美国放水，欧洲放水，全球央行放水已经持续下长时间，至少两三年以上，而我们中国的流动性是有控制的，但是这种大背景也是不能改变的。流动性流向何方？实际上资金是逐利的，一种是流到实体经济做企业，一种是流到资产市场。

　　我们都知道直接从央行然后周转然后流到实体企业是需要时间，这个货币指数也会放大，在这之前或者过程当中首先流入的是资本市场，我们可以看到包括资产市场，房价包括股票市场，我们又同时看到债券市场，收益率太低。收益率看美国十年国债也只有1.0%收益，中国十年国债已经到了跌破3%，从资金角度我觉得追求收益的角度最好的方向就是配权益资产。

　　另外可以去企业投资，PE投资或者全球投资，但是现在环境不太允许。买固定收益，收益率很低，房住不炒也是一个大前提，所以说在未来5-10年我都比较看好大环境对权益市场的支撑，这是一个大的背景，当然不代表这个市场没有波动。

　　第二个特点这个市场是结构性熊市和结构性熊市并存，就是每天都会很激动，这个大涨板块是一个结构性牛市，但是每次都伴随着另外一个板块的暴跌，就是牛熊相伴，所以为什么指数很长时间不动，一直在一个相对。所以我的判断就是上有顶，下有底，上面顶是为什么短期内很难突破，是因为大家担心美联储收紧，觉得中国是不是也会收，股市涨了这么多年会不会出现暴跌，所以每次攻关上冲总会犹豫。下有底是因为资金特别充裕，下跌之后很多钱又进来了，只不过选是什么样的行业什么样的结构。其实选错了行业我觉得这个收益率会千差万别。这是我现在对市场理解。

　　2、华泰柏瑞沈雪峰：新能源汽车需求全球共振

　　主持人：科技是否有一个长期一个比较大的投资机会，并且最近也是科创板两周年？

　　沈雪峰：你要知道时代变迁，当年某个阶段万科曾经是涨幅最大公司，但是属于它的时代已经过去了，所以我们不能老是沉浸在过去不能自拔，新的主角来了我们也要拥抱它。

　　2013年、2015年那一波创业板牛市，把手机当作这一轮科技进步载体，所以它有真实需求。数字手机过渡到智能手机渗透率从零开始，两年时间就到80%，非常快。这种新的东西是颠覆式的，直接把原先东西颠覆掉，很短时间达到这个渗透率。

　　这一个科技消费周期是如何理解，它的载体是什么？第一我们看到老百姓最容易理解，接地气东西是电动车，这个车不仅仅不用汽油，而且加上汽车电子就是物联网概念，要做智能驾驶，自动驾驶，所有现在新能源车一定是把这些概念融为一体，不可以分步走，现在是一步走放在一起。一个手机对所有零配件的需求量，和一个汽车的需求量，价值完全不在一个数量级。另外新能源汽车增长确定性，它是全球共振，每一个国家都要发展，而且都是从这两年同时起步。

　　另外现在5G时代到来之后，网络速度起来了，万物互联要做起来。万物互联得需要多少芯片，得需要多少科技型支持？原先做不到因为网速那么慢没有办法做，包括现在AI、VR也是需要这些东西，这些你所能够看到它的技术进步，能够从很大很不适用东西，慢慢研发到很小巧，很适用，老百姓愿意购买，然后你就起来这个需求，你就会带动整个产业科技发展。

　　其他就不讲了，比如说光伏以后要搞智能电网，我们国家联网这一块也是触目惊心，用了很多国外进口的软件、硬件，这一块国产替代需求也很大。所以我觉得这次爆发比2013年到2015年创业板爆发它的空间更大，时间更长，体量更大，能够容纳更多上市公司。

　　3、华泰柏瑞沈雪峰：大消费细分行业各有差异

　　主持人：您怎么看接下来消费和医疗里面机会？

　　沈雪峰：简单把消费先分成两大块，我们讲讲代表性行业，比如说我们的白酒。

　　白酒过去十年里面走得最好板块之一，而且也非常能够代表消费，我觉得这个大周期里面高端白酒增速，整体行业增速就进入一个调整周期。

　　这个不仅仅从行业发展规律能够感受到，不可能一个行业持续连年是百分之几十增速，另外就是估值股票涨幅持续领先，我们看到比如说有一些到今年二线最高端白酒公司涨得比较好，因为其增速最大。

　　我们看到前两大或者是前三大，这些公司老大只有10%增速，老二最多20%增速，所以比起其他增速太慢了，另外这些年涨幅已经很大了。高增速也会下降，所以它会进入一个调整期，超跌之后到年底有一个估值切换的时候，会有一些短期反弹，但是在重启主升浪比较困难。这个调整到什么时候，个别公司另外说，但是整体上我们要看龙头公司，龙头公司因为代表行业空间，如果它的酒的价格不起来就要看量，有一些公司2024年、2025年才能够放量，如果这些高端酒的价格不下来，单从量的角度，三年以后很多市场会有更好的预期，增速也会起来，那时候可能会再起一波，这是白酒。当然啤酒周期节奏不一样，我觉得可能机会比白酒稍微好一些，但是现在因为疫情也在阶段性放缓。

　　另外我想说一个消费领域是医药，我觉得医药要远比白酒要好。从今年二三月份一次春节暴跌之后我们看二季度反弹行情里面，很多医药股票创出历史新高，但是很多白酒公司没有创出历史新高，区别在于不同增速。从估值上比如说医疗服务估值远远高于白酒，但是创出历史新高就是因为业绩增速以及对增速预期要远高于白酒。

　　我们看到这些CDMO这些公司，他们增速是60%到150%，都是这些数。即使有一百倍估值我觉得市场还是能够接受，因为处于增长阶段里面。所以这是为什么医药里面高增速公司它的韧性非常大，哪怕是前两周跌下来，这两天很多公司又过去了又创造历史新高，所以无论是白酒还是医药在行业本身内部已经出现结构重组了。

　　同一个行业个股的表现也会有非常天壤之别，你不能选错公司。但是市场脉络万变不离其宗，就是选择增速最快公司，具有竞争优势比较稳定持续的这种公司。它虽然有波动但是容易回来，所以医药里面首选是现在表现最好还是CXO公司。

　　第二个领域是消费特点比较浓的医疗服务，医疗服务估值也很贵但是因为它一直也保持高增速，但是他的高增速和确定性又比CXO差一些。同时因为疫情反复，比如一些口腔连锁医院和眼科连锁医院，容易受疫情影响，医院暂停开业或者说客流量减少，它的波动性比较大，估值又不高，业绩增速也没有CXO高，所以这就是它表现出来的差异性。