千亿市值“医美茅台”爱美客欲拓展肉毒素市场 四面楚歌之下能否掘金？

　　近年来，在“颜值经济”的驱动下，医美行业取得快速发展，有“医美茅台”之称的【爱美客(300896)、股吧】于2020年9月正式在深交所创业板上市，目前总市值超1300亿元。在2018-2020年，爱美客毛利率分别为89.34、92.63%及92.17%，2021年一季度毛利率高达92.50%，除了吸睛的毛利率外，爱美客账面上还趴着超过三十二亿元的现金。

　　在2021年7月29日宣布已经向港交所递交主板上市的申请，并获得了受理，此次计划赴港交所融资20—30亿美元。如果爱美客这次成功在港交所上市，届时将成为国内首个“A+H”医美公司。

　　并不缺钱的爱美客，上市不足一年便寻求融资渠道，市场对此反应也很微妙，在赴港上市消息发布后的第二天，爱美客股价下跌4.91%。

　　聚焦B端医美公司，但存高估值风险

　　爱美客成立于2004年，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业，以生物医用软组织修复材料的研发和转化为核心业务，已成功实现透明质酸钠填充剂系列产品及面部埋植线的产业化，与华熙生物、【昊海生科(688366)、股吧】并称为玻尿酸三巨头。

　　目前，爱美客旗下主要产品为溶液类注射产品、凝胶类产品两大类，即爱美客的“嗨体”、“爱芙莱”等产品，2020年营收占比分别为63.07%和35.55%，其主要客户集中于B端医美公司。反观同样千亿市值的【华熙生物(688363)、股吧】，在全球透明质酸原料市场上，2020年仅华熙生物一家的销量就已经占据全球市场的43%，除了B端华熙生物通过功能性护肤产品以及玻尿酸食品将产品线延展到C端用户。

　　将爱美客与华熙生物比较后不难发现，爱美客的营收额远低于华熙生物。华熙生物2018至2020年营收分别为12.63亿元、18.86亿元与26.33亿元，远高于爱美客同期营收的3.21亿元、5.57亿元和7.09亿元。毛利率方面略低于爱美客分别为79.92%、79.66%、81.41%。数据显示，爱美客市盈率TTM为242.52倍，远高于华熙生物的152.45倍和昊海生科的102.82倍的估值水平。

　　爱美客在风险提示中也不避讳的提及，业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售。赴港的二次上市，或许有助于爱美客继续完善产品线，在激烈的竞争环境中找到新的突破口。

　　拟并购Huons Bio，拓展肉毒素产品线

　　事实上，爱美客在今年6月份，便宣布将以8.86亿元的资金取得韩国上市公司Huons Global旗下主打肉毒毒素业务Huons Bio共计25.4%的股权。值得关注的是，Huons Bio是今年4月份才从Huons Globa拆分出来的企业，当下只有一款产品成功上市，这笔交易溢价也高达7384.03%。

　　这笔高溢价的并购也迅速引来了监管的注意，深交所要求上市公司结合标的公司设立时间、背景等，补充说明Huons Bio是否专为本次交易分拆设立、标的公司产品及研发权利的归属、分拆设立时是否与母公司Huons Global设立销售分成机制；以及标的公司毛利率、在研产品情况、需承担Huons Global债务的影响等。

　　爱美客在回复深交所关注函时表示，此次公司以战略入股的方式投资Huons Bio，除了之前与Huons签订的肉毒毒素产品在中国的代理权外，爱美客还将优先享有Huons Bio所有产品的中国境内的独家销售代理权。同时认为由于评估基准日时Huons Bio账面价值中未包含其所持有的肉毒毒素相关专利公允价值，以及对未来全球肉毒毒素消费市场判断，认为Huons Bio核心资产具备极高价值。

　　7月21日，爱美客发布公告称，因需要进一步核实明确相关审批程序要求等，取消审议Huons Bio的收购案，待进一步落实后再进行审议。

　　医美行业存在的高利润，源源不断吸引竞争者和资本涌入，拓展业务线对于爱美客来说不乏是一条出路，但是肉毒素这条道路行得通嘛？相比于玻尿酸，肉毒素的审批时间周期长，据东吴证券研报显示，肉毒素作为药品从立项到获批最少需要八年的时间。

　　同时，这也意味着爱美客将踏入另一片竞争之地，根据Frost&Sullivan数据显示，2019年我国医美肉毒素市场按销量看衡力/保妥适占比分别为74.3%/25.7%，按销售金额衡力/保妥适占比分别为44.4%/55.6%。

　　而东吴证券指出，衡力/保妥适的终端加价倍率均在1-2X之间，而玻尿酸注射品“嗨体”的终端加价倍率可达5X左右，肉毒素单体盈利空间总体不大，不属于高利润项目。而国内获批的主要有保妥适、吉适、乐提葆和衡力四大品牌相互争霸的局面，代理商分别为艾尔建、高德美、四环医药和兰州生物。

　　行业的高利润以及产品线的不断拓展，让爱美客走得更快流程若能顺利，爱美客将成为首个“A+H”医美上市公司。但在当下竞争环境下，爱美客面对肉毒素新的竞争市场，审批时间以及相对玻尿酸来说并不算高的盈利空间都是摆在面前的问题，爱美客能否凭借玻尿酸把握当前市场以及顺利拓展肉毒素这个新市场还不得而知。