东北策略邓利军：八月震荡筑底 警惕强势板块月中震荡

　　本次政治局会议主要关注三个方面，行业配置上强化了碳中和、科技方向的长逻辑。(1)总量政策：本次政治局会议对外部环境描述更严峻，在此背景下财政加快地方债发行托底，货币表述偏正面但符合预期。(2)强化内容：碳达峰表述更积极，房住不炒反复强调。(3)新增内容：支持新能源汽车加快发展，加快发展县乡村电子商务，加强基础研究与发展专精特新中小企业为会议首提内容。整体上对市场趋势影响偏中性，强化了碳中和、“卡脖子”科技方向相关的半导体、芯片等行业的长逻辑。

　　热门成长板块短期切换的催化因素在增多，警惕月中震荡加剧；但后续即便调整也小于春节后茅指数的调整幅度。首先，热门成长板块短期切换与否仍取决于宏观、行业和交易三因素，当下催化因素在增多：(1)宏观层面，近期美联储议息会议和政治局会议对货币表态没有大幅宽松。(2)行业层面，大消费在调整后与热门成长板块的PEG差距已经大幅缩小。(3)交易层面，换手率比值、成交额占比等情绪指标均在90%分位以上；此外盐湖股份复牌也对新能源车板块的资金面带来冲击，可以类比中芯国际上市。其次，后续即便调整，幅度也将小于春节后的茅指数，主要源于：(1)宏观层面，春节后美债收益率快速上行，当前美联储和政治局会议表态预计8月难出现流动性快速收紧。(2)行业层面，春节后周期板块景气度显着优于茅指数，当前热门成长板块景气度仍在最前列。(3)交易层面，交易拥挤度类似，且需警惕盐湖股份上市压力。

　　分子端盈利继续偏正面，流动性维持中性，风险偏好难提升，调整后8月市场面临震荡筑底。(1)盈利改善趋势延续，其中周期、科技增速较高，历史复盘显示中报业绩较好公司在8月仍有超额收益；(2)宏观流动性上，美联储会议和国内政治局会议货币表态均中性偏宽松；微观流动性上，8月基金发行、外资和融资流入均可能持平，微观资金面维持中性。(3)当前沪深300市盈率分位数为47.82%，中证500为5.60%，小票吸引力强；ERP有所回升，个股位置偏高；8月重点关注疫情反复、信用可能违约、中美关系不确定性和服务行业政策不确定性等风险。

　　中小盘成长占优，强势板块月中可能存在波动，关注周期板块、军工等成长板块的补涨以及月中后的大消费等。行业配置关注四个角度：第一，盈利见顶背景下中小盘成长仍是主线。其二，估值景气匹配角度，半导体、光伏和新能源车等板块景气度保持强势，但当前热门板块交易情绪已然过高，月中可能出现调整；可关注其他景气度改善但估值偏低的面板、军工、周期等板块以及调整后的大消费板块。其三，政策导向催化角度，新能源、半导体等中长期都将受益；国改短期有望加速，低估值的国企有催化；义务教育“双减”政策公布对体育等板块有催化。其四，日历效应上，国防军工、电子和计算机行业8月表现较好。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。