食饮行业周报(2021年7月第1期)：股东大会暂告一段落 关注业绩超预期机会

　　报告导读

　　白酒行业景气度持续向上，基本面保持稳健发展，板块震荡下建议关注回调/21Q2 业绩超预期(低基数下将普遍实现高增，但需要关注增长背后的逻辑)带来的回配置机会：1)高端酒：首推五粮液，关注贵州茅台Q2 超预期机会；2)次高端：首推水井坊，关注今世缘；3)关注Q2 业绩超预期+估值具性价比标的，推荐洋河股份等；4)食品板块：坚定看好【绝味食品(603517)、股吧】长期成长空间，建议关注Q2 超预期机会。

　　行情回顾

　　6 月28 日~7 月2 日，5 个交易日沪深300 指数下跌3.03%，食品饮料板块下跌2.92%，白酒概念下跌幅度高于沪深300，涨跌幅为-3.32%。具体来看，本周饮料板块水井坊(+11.85%)、【舍得酒业(600702)、股吧】(+11.19%)涨幅相对居前，而伊力特(-9.78%)、皇台酒业(-9.28%)涨幅相对居后。

　　本周观点

　　一、【白酒概念】

　　白酒概念回顾：板块仍处震荡期，需紧握结构性机会板块方面：6 月28 日~7 月2 日，5 个交易日沪深300 指数下跌3.03%，白酒概念下跌幅度高于沪深300，跌幅为3.32%，板块整体仍处震荡期，个股表现分化明显；

　　个股方面：白酒概念中，本周水井坊(+11.85%)、舍得酒业(+11.19%)、古井贡酒(+3.30%)涨幅居前，同时泸州老窖亦于周二召开了股东大会。

　　具体来看：

　　一、 水井坊：7 月1 日水井坊实现涨停，同时7 月2 日水井坊为白酒标的中唯一实现正收益的标的，主因：

　　1) 人事：6 月30 日，董事会决议同意自2021 年7 月1 日起聘任朱镇豪先生为公司总经理，2021 年7 月七日-2022 年7 月1 日为朱总上任的首个财年，预计在未来三年朱总将带领公司向好发展；2) 渠道：6 月30 日20+位大区总代已签署高端酒销售平台入股协议，近期工商注册牌照将落地(重点运作典藏及以上产品)；公司2-6月都处于控货阶段，目前市场处于供不应求状态；3) 消费者培育：“狮王荟”的推出将配合公司高端化战略落地。

　　二、 舍得酒业：本周二舍得召开股东大会，向市场传达出积极向好情绪—公司将继续落地“老酒战略”、“双品牌战略”、“高端化战略”、“年轻化战略”，同时公司将进一步提升主要单品渠道利润、降低库存、提升价格，今年业绩主要驱动力或来自于加盟商的快速扩张及老酒战略的加速落地。

　　动态更新：舍得&泸州老窖股东大会调研情况更新一、 舍得酒业：老酒高端化战略赋能，规模扩张进行时坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点1)大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力，未来或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展；2)老酒战略：未来公司将凭借12 万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。

　　3)高端化战略：培育超高端品牌(天知乎、吞之乎及舍不得等)以提升品牌力，进而带动价盘提升；

　　4)双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。高线光瓶酒T68 销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。

　　5)年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。

　　秉承利他思维，经销商迅速扩张为短期业绩驱动力舍得在渠道上秉承利他思维，以增厚渠道利润为现阶段重要工作，具体来看：1)公司一改压货模式，以控量保价、提质增效思路进行渠道管理；2)2020 年公司划分了38 个重点城市，以点带面，在新市场采取大商结合扁平化模式。另外，经销商的迅速扩张为公司短期业绩重要驱动力，公司或将迎来战略前期实施阶段的业绩爆发效应。

　　二、 泸州老窖：市场发展情况向好，特曲价位带暂不会布局新品1) 特曲：特曲价位带竞争较为激烈，虽然布局后短期内会有量，但价值并不一定高，因此当前暂不会有新品布局；

　　2) 高光/低度酒：高光产品线不能过宽，且需用不同的品牌来区分低、高端酒(高光/国窖)；低端酒方面，公司处于对产品品质的自信，认为低度酒有绝对竞争优势；

　　3) 市场情况：目前华东、上海、浙江、江苏等区域，甚至华南，已经进入快速发展状态，华东和华南我们增长效率很不错，华东已经拿了三年增长冠军，华南今年可能是增长冠军。

　　数据更新：本周贵州茅台仍处高位，整体库存表现健康贵州茅台：飞天散瓶批价约为在2800-2850 元；五粮液：批价约为980-1000元，其中部分地区批价已过千元；泸州老窖：批价约为900-920 元，主要地区当前回款表现亮眼。

　　投资建议：关注结构性分化&超预期逻辑，寻找业绩或超预期个股机会白酒行业景气度持续向上，基本面保持稳健发展，板块震荡下建议关注回调/21Q2 业绩超预期(低基数下将普遍实现高增，但需要关注增长背后的逻辑)带来的回配置机会：1)高端酒：首推五粮液，关注贵州茅台Q2 超预期机会；2)次高端：首推水井坊，关注今世缘；3)关注Q2 业绩超预期+估值具性价比标的，推荐洋河股份等；4)食品板块：坚定看好绝味食品长期成长空间，建议关注Q2 超预期机会。

　　二、【食品板块】

　　烘焙行业：关注工业化替代进程下，烘焙原料行业投资机会1、需求端：下游多样化需求凸显，行业持续增长。

　　消费场景多元化背景下，烘焙食品市场规模持续增长，近十年CAGR 为12%，根据欧睿国际数据，预计未来5 年行业仍将保持10%左右的增速。

　　1) 消费场景多元化：烘焙产品由于其便于保存和携带的特性，在主食结构中的占比持续提升；与此同时，伴随居民消费水平的提升，除了主食消费之外，休闲消费、节日消费的比重也在快速提升

　　2) 销售渠道多元化：当前除了烘焙店，饮品+烘焙模式的兴起也使得烘焙产品有了更丰富的销售渠道，烘焙食品的销售渠道由过去以烘焙店为主逐步发展成为烘焙店、商超、餐饮、饮品店等并行的局面。

　　与此同时，消费升级促下游客户对于烘焙食品原料的功能性、多样性等要求提升，倒逼原料加工企业巩固自身竞争优势，扩大生产规模。

　　2、供给端：工业化进程替代下，食品原料行业景气度上行。

　　在当前需求持续提升的背景下，我国食品原料加工企业无论在规模、研发还是渠道、服务上都在持续升级，构筑竞争优势，进一步扩大市场规模。

　　未来，我们认为工业化替代将会持续渗透，而中央工厂模式能够解决下游对于产品多样性，规模化，稳定性和成本端优化的需求。

　　当前，我们看好下游需求驱动下，烘焙食品原料行业的快速增长，建议关注工业化进程中具备竞争优势的细分领域领军企业。

　　关注细分领域领军企业：【爱普股份(603020)、股吧】、立高食品、海融科技、南侨食品等？ 绝味食品：五年规划，市场占有率有望大大提升渠道方面：1)五年规划将紧密围绕“深耕鸭脖主业，构建美食生态”战略，进一步提升鸭脖领域市场占有率，当前市场约有10 万家以上休闲卤制品门店，未来有望销售占比达到市场总额的30%-40%，门店数达到3-4万家；2)未来门店的增长将以内生开店为主，以收购当地其他区域性品牌门店为辅；3)当前加盟商3000 家，门店数13000 家左右，带店率仅4.3%左右，加盟商集中度仍有较大提升空间；4)人才梯队储备充分，管理学院每年为绝味食品输送大量管理人才，支撑渠道扩张速度。

　　投资方面：1)做好深耕鸭脖主业为前提情况下，构建美食生态圈，绝味基于自身卤味基因和核心资源专注于投资泛卤味赛道；2)供应链赋能方面，通过自有生产基地代采代工等方式赋能被投品牌，提升生产效率，压降成本；3)人才培养方面，为被投企业提供管理学院培训，梳理单店模型，提供定位、价格体系和新品牌的延伸等；4)引导绝味食品加盟商至被投品牌。

　　【天味食品(603317)、股吧】(603317)股权激励事项点评：股权激励绑定中层销售骨干利益，持续看好复合调味品龙头跑马圈地

　　公司发布股权激励草案：2021 年6 月30 日公司推出股权激励计划草案，拟向首批140 名中层管理人员授予权益总计210 万份(占公司当前总股本的0.28%)，分两年实施，比例为50%/50%，其中包括2 万份股票期权和208 万股限制性股票，首批授予的股票期权行权价格为29.77 元/份，首批授予的限制性股票授予价格为14.89 元/股。

　　股权激励解锁条件：此次股权激励以收入为考核目标，以2020 年收入为基数，21/22 年增速不低于24%/55%，即21/22/年对应收入增速为24%/25%；本次股权激励计划相较于2020 年的激励计划，股票期权的考核目标有所下调(2021 年收入目标从38.9 亿元调整为29.3 亿元)，但限制性股票的考核目标基本保持一致(2021 年收入目标维持29 亿元)。

　　股权激励费用摊销：本次股权激励涉及费用约2433 万元，其中21/22/23年分别为608/1419/405 万元；叠加2020 年股权激励的相关费用，预计21/22/23 年股份支付费用约3700 万元。本次股权激励预计对短期业绩影响不大。

　　股权激励绑定核心销售骨干利益，有效助力公司业绩成长。本次激励计划内中层管理人员首次获授的限制性股票人均数量为1.21 万股(2020 年股权激励人均2.56 万股)，激励对象向更多的销售人员倾斜，同时本次激励计划不重复覆盖已参与限制性股票激励的对象。本轮股权激励实施后，团队积极性再次得到强化，有望大力激发一线销售团队积极性，在复合调味品行业快速放量时期加快抢占市场份额。

　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。