明士达招股书不见市场份额数据 化工材料上涨或至利润两头受压

　　几乎每一家拟上市公司，都要在招股书披露公司的行业地位，产品市场份额等数据，尤其是要尽量引用来自第三方的研究数据。即使没有第三方数据，也应当由保荐人根据行业规模，对拟上市公司主要产品市场占有率作出估算。

　　浙江明士达股份有限公司(下称“明士达”)计划在创业板上市，招股书却是只有不到300页的篇幅，作为保荐人的中信证券(600030.SH)，也没有在招股书当中详细披露明士达的行业地位和市场份额，甚至根据行业总体数据的估算都没有，也没有说明不披露的原因。

　　另一方面，明士达超过80%的成本来自原材料，2021年化工材料的普遍上涨，到底会对毛利率只有20%左右的明士达产生怎样的影响？甚至包括对下游终端消费品牌企业客户的议价能力，都是明士达的较大不确定因素。

　　市场份额之谜

　　明士达招股书称，公司一直致力于PVC改性复合材料产品的研发、生产和销售，以聚氯乙烯(PVC)为主要原材料进行不同工艺的加工，形成可应用于不同领域、具有不同特性的柔性材料。

　　明士达主要产品为环保装饰材料、功能性运动材料以及其他柔性材料，其中环保装饰材料营业收入为8.92亿元，占营业收入比例为59.3%。环保装饰材料是指用于家装或者公装的PVC改性复合材料。其中环保天花软膜主要用于房屋天花板、吊顶的装饰；环保地板膜主要用于房屋地板装饰。

　　招股书当中，明士达并没有引用第三方数据说明市场份额，明士达的保荐人券商“一哥”的中信证券，也没有对市场份额作出任何估算。

　　对此，深圳某资深保荐代表人向第一财经记者表示，对创业板拟上市公司来说，行业地位、产品市场占有率其实是很重要的信息，拟上市公司应当尽量引用第三方数据来说明清楚。如果没有第三方数据，保荐人也应当根据行业数据对拟上市公司产品的市场占有率作出估算，比如用公司主要产品的营业收入和整个行业的产能、销售规模做出比较。

　　“就算是真的无法测算，也应当说明无法测算的原因在哪里。”该保荐代表人称。

　　在招股书当中只是披露了明士达的已上市公司竞争对手是【海利得(002206)、股吧】(002206.SZ)、华生科技(605180.SH)，港股上市公司中国龙天集团(01863.HK)等。“从原材料、生产、经营模式等存在相似之处，并产生较为直接的竞争关系。”

　　明士达的竞争对手同样计划大幅扩张产能，2020年明士达和海利得的营业收入分别为15.25亿元和35.13亿元。

　　海利得主营业务为化学纤维制品、橡胶和塑料制品的研发、生产、销售。公司主要产品有工业长丝、灯箱布、聚酯切片、装饰膜、蓬盖布、帘子布、石塑地板等。海利得2020年年报称，于2020年3月成立了全资子公司浙江海利得地板有限公司，并将原地板事业部相关资产按账面净值划转至全资子公司地板公司，后续将继续加大投入，使该产品成为未来发展新引擎，利润增长的新动力。同时成立了浙江海利得薄膜新材料有限公司拟投资建设年产47000吨高端压延膜项目。

　　明士达的募集资金投资项目，总投资额达到9.8亿元，主要都在环保柔性材料生产线和研发中心等项目。

　　　　身处产业链中游，利润或“两头受压”

　　“制品厂面临成本压力之苦”，关于PVC等原材料价格上涨，有分析师如此评价。

　　对明士达来说，原材料占主营业务成本超过八成的水平，2021年原材料价格大涨的背景下，将会对明士达形成怎样的影响？身处行业中游的明士达对客户议价能力也难言理想。

　　招股书称，公司主营的PVC改性符合材料主要由PVC、增塑剂等制成，占产品成本比例较高。报告期内公司主营业务成本中直接材料占比为87.37%、85.33%和81.44%，原材料的价格波动将对公司的产品成本带来较大影响。

　　相对2020年3月底不到5000元/吨的低位接近翻倍，PVC主连(v9999)近两个月都在8500元/吨到9500元/吨之间波动。

　　提到PVC近期价格走势，方正中期期货分析师夏聪聪表示，PVC生产装置检修计划明显缩减，行业开工逐步提升，产量跟随增加。但市场可流通货源仍不多，华东及华南地区社会库存低位回落，短期难以快速累积。下游市场追涨积极性欠佳，逢低适量补货后，市场观望情绪蔓延。PVC现货价格居高不下，导致下游制品厂面临成本压力之苦。

　　　　除了成本压力以外，明士达只有20%左右的毛利率也让人担忧。招股书称，2018年到2020年受益于毛利率较高的功能性运动材料销售收入占比逐步提高，主营业务毛利率分别为17.18%、22.48%和23.33%。在2020年PVC价格比较低迷的背景下，环保装饰材料的毛利率，在2019年和2020年分别为21.83%和22.24%。

　　明士达表示，由于公司产品属于装饰材料、体育体闲运动材料等终端消费品的上游基础材料，较为专业，故公司主要通过参加境内外专业的行业展销会、拜访以及调研等方式对客户进行产品的宣传和销售。

　　对此，广州某知名家居企业高管向第一财经记者表示，疫情加速了家居行业整合，因为不少直接面对消费者的中小企业都熬不下去，把市场份额让给较大的品牌企业。整个家居产业链来看，直接面对消费者的大型品牌企业其实有越来越大的话语权。对环保材料的采购如果量比较大，能够以较低的价格拿到货，这也是该高管所在企业的主要优势。如果对中游企业的采购价格较低，其实也会对这些企业的利润形成压缩，目前这类中游企业的议价能力其实并不强。