贺宛男：注册制下超半数新股“募不足”折射什么信号？

　　自2019年7月科创板试点注册制，2020年8月创业板全面推行注册制，新股发行市场化定价已实行1-2年。改革后不再设23倍市盈率门槛，但令人始料未及的是，新股募资竟开始从“超募”趋向“少募”。今年以来，1-5月市场化发行的共计143家科创板和创业板新股中，竟有81家出现“募不足”，占比高达56.6%。

　　其中创业板72家新股中，39家“募不足”，占比54%；科创板71家新股中，42家“募不足”，占比59%。与此同时，新股定价也逐级走低。72家创业板新股平均发行市盈率26.96倍，约为同期二级市场行业平均市盈率 (39.26) 的69%；71家科创板新股平均发行市盈率41.83倍，约为二级市场行业平均市盈率(47.91)的87%。

　　最惨的公司募资不足4成，如科创板新股昀家科技，原计划募资9.85亿，实际募资2.89亿(未扣除发行费用、下同)，仅为计划的29.33%；同为科创板的睿昂基因，原计划募资8.17亿，实际募资2.56亿，为原计划的31.3%。创业板新股【欢乐家(300997)、股吧】，原计划募资12.9亿，实际募资 4.45 亿 ， 为原计划的34.4%；同为创业板的晓鸣股份，原计划募资6.02亿，实际募资2.13亿，为原计划的35.5%；创业板的共同药业，原计划募资6.5亿，实际募资 2.39 亿 ， 为原计划的36.7%；创业板的中金辐照，原计划募资5.63亿，实际募资2.23亿，为原计划的39.8%。

　　当然也有超募的，但超募次新股上市后表现下行者居多。如1月份发行的科创板新股天能股份，发行价41.79元，原计划募资35.95亿，实际募资 48.73 亿，超募35%，最低39元，现价43元；同为1月份发行的科创板新股【聚石化学(688669)、股吧】，发行价36.65元，原计划募资4.9亿，实际募资8.55亿，超募74.5%，最低30.67元，现价32.5元。4月份发行的创业板新股尤安设计，发行价120.8元，原计划募资15.4亿，实际募资24.2亿，超募56.8%，除上市首日高开外，第二天便“破发”，现价仅92元，已破发24%；同为4月份上市的创业板次新股深圳瑞捷，发行价98.66元，原计划募资6.21亿，实际募资11亿，超募77.8%，也是上市次日即“破发”，目前市价50.68，复权价76元。

　　类似的超募“破发”的次新股还有达瑞电子、同飞股份、【蕾奥规划(300989)、股吧】、奥泰生物等。

　　最无语的是已经放低身价、“募不足”还破发(或接近破发)。如2月份发行的科创板新股【生益电子(688183)、股吧】，原计划募资39.61亿，实际募资20.66亿，少募48%；其发行价12.42元，最低跌至12.93元，目前才14元。看一下财务数据，上市前两年盈利都在4亿多，今年一季报才6400万，下降40%。

　　又如3月份上市的科创板新股青云科技(未盈利公司)，原计划募资11.88亿，实际募资7.64亿，少募36%，发行价63.7元，上市后最低跌至53元(现价79元)；同样，一季报亏损6150万，比上年亏4150万增加48%。

　　　　注册制下超半数新股“募不足”折射什么信号？

　　首先，注册制下每个月上市40-50只新股，其稀缺性已大为降低，发行人的高预期不被市场认可。

　　以实际募资仅为原招股计划29.33%的昀冢科技为例，该公司发行 3000 万股，原计划募资 9.85亿，意味着发行价在33元附近，发行市盈率超过70倍，显着高于行业平均市盈率。而实际上该公司发行前三年盈利增长不足10%，70倍的市盈率不是想吃“天鹅肉”吗？

　　公开资料显示，对于如此高的发行预期，询价机构统一选择“用脚投票”，参与网下询价的495家机构，有445家给出报价区间为9.63元-9.69元，最终定为9.63元/股，对应市盈率22.28倍。即便如此，上市后其股价从32元跌至16元，按一季度数据 (盈利下降23%)，目前动态市盈率仍超70倍。

　　其次，“炒新”在逐步降温。次新股概念指数(880529)显示，2020年7月，即创业板全面推开注册制之时，该指数直线上升达3765点，而到了今年3月跌至2250点，9个月跌去40%，是跌得最多的板块指数之一。目前，该指数在2550点一线，平均市盈率约48倍，已低于创业板(57.6倍)和科创板(66.7倍)市盈率。有观点认为，随着新股大批量上市，能上的好公司已经上得差不多了，笔者深以为然。加之今年以来，股市基本靠存量资金推动，上市公司数量不断增加，其中已经罕有真正的行业龙头，不少新股炒一把可以，长期投资价值存在疑问。易会满主席日前提及，“今年前5个月，科创板日均整体换手率为2.56%，高于同期主板、创业板换手率水平。”日换手2.56%是什么概念？若按一年250个交易日计算，年换手高达6次多，这是好现象吗？

　　第三，新股“募不足”可能与调控有关。易会满主席日前在陆家嘴论坛上专门提到，“IPO发行既没有收紧也没有放松，当然在发行节奏上，需要综合考虑市场承受力、流动性环境以及一二级市场的协调发展，积极创造符合市场预期的新股发行生态。”是啊，新股发行必须考虑市场承受力，要知道排在后面的IPO队伍至少有600-700家，上市辅导的更达2000多家。排排坐吃果果，每家少吃一点，就可以多上好多家，这同市场初期新股额度不够，让你发点B股，不是有异曲同工之妙吗？