数据预测月报：社融增长继续放缓 PPI+外需再攀升

　　2021 年4 月宏观数据预览

　　4 月份，我国居民消费继续修复、预售数据显示五一长假出行人数和消费或大幅回升，恢复至、甚至高于2019 年同期；出口增长动能有望在海外财政刺激外溢效应影响下再度上行；工业生产价格有望继续快速上行，利好工业企业盈利改善和产能利用率提高。流动性环境较为平稳，但信用“分层”仍持续，尤其是海外债市场。社融环比增长有望保持在“合理充裕”的空间。

　　预计4 月工业增加值同比+6.7%；2019/2020/2021 年4 月当月值计，两年复合增速(CAGR)预计为+5.3%，较前值(+6.2%)回落。剔除基数影响、2020-21 年复合增速看，4 月工业生产可能有所降速，反映供给侧——芯片、集装箱等方面瓶颈影响。今年3 月份工业增加值较2020 年3 月增长14.1%、比2019 年3 月增长12.8%，2020/21 两年CAGR 已回升到接近疫情前的“潜在增速”。4 月份，出口增长动能可能再度上行，但供给侧因素预计对工业生产形成制约。

　　五一预售刺激之下，消费继续回补。我们预计4 月社零消费增速+27%(前值同比+34%)、预计2020/21 两年4 月当月社零消费CAGR 为+8%左右、较前值+5.8%上行。今年4 月社零金额较2019 年4 月增长近+17%。五一小长假车票酒店等预售数据火爆，国内疫情影响基本消除之下、叠加部分境外消费回流，排除基数影响，消费继续上行、可能逐渐超过潜在增长水平。

　　制造业投资(金额)或即将超过2019 年同期水平。PPI 继续上行、企业盈利修复，制造业投资预计超过2019 年同期。地产销售强于开工、融资调控边际仍未放松，预计地产投资短期仍有韧性、但中期有下行压力。天气转暖、两会过后各地重大项目陆续启动，基建投资增速仍有支撑。预计今年1-4 月整体固定资产投资增速+22%；其中制造业投资增速预计+26%；地产投资增速预计+20%；基建投资(统计局口径，不含电力)增速预计+28%。

　　我们预计4 月份出口(美元计价)同比增速为+39%，进口同比增速为+38%(工业大宗价格上涨对进口金额产生一定正向影响)，贸易顺差重新扩张至640 亿美元。欧美疫情边际缓和，居民(消费)风险偏好修复，Q2 可能是欧美经济年内环比增长的高点。美国1.84 万亿美元刺激方案在3 月份落地、美国3 月零售消费大幅跳升，我们认为美国财政外溢性传导至我国出口端存在一定时滞，4 月份我国出口增长动能或再度加速。

　　我们预计PPI 同比继续快速上行、CPI 回升。预计4 月CPI 环比-0.2%、同比+1%；PPI 环比+0.9%、同比+6.9%。猪肉、鲜菜等食品价格环比仍然下跌，但服务业价格反弹、以及油价上涨向成本端的传导，有望带动核心通胀上行。4 月份，中煤价格指数反弹、铁矿石-钢材-有色金属-汽油价格均有上涨，预计PPI 同比继续快速上行。

　　预计4 月贷款与社融其他项扩张动能均有所走弱。预计4 月信贷新增1.45万亿元(去年同期1.7 万亿元)，M2 同比增速下降为+9.1%。虽然流动性大体平稳，但受金融监管收紧影响，贷款以外社融仍然偏弱。同时，地产相关政策持续收紧对贷款增长的影响可能开始显现。高频数据显示4 月份企业债券净发行缩量明显(或受信用风险事件影响)、股市净融资维持稳定、政府债净发行量高于去年同期。预计4 月社融新增2.2 万亿元，存量增速+11.8%。

　　风险提示：货币政策边际收紧超预期，银行间流动性收紧，市场波动加大。