宏观经济分析报告：“430会议”是弱化版的“419会议”

　　如果用一句话定调4 月30 日的政治局会议，我们认为是“弱化版的419会议”。2019 年4 月的“419 会议”是当时的政策顶，2021 年的“430 会议”是当下的政策顶，对市场的影响是对债市利多，对股市利空。

　　2010 年以来，中国经济进入了经济增速中枢稳步下行的时期，政策一直在稳定经济和结构改革之间进行权衡。“要用好稳增长压力较小的窗口期”这一定位基本上意味着短期的“政策顶”。

　　与2019 年不同的是，2019 年的“419 会议”是尖顶，2021 年的“430 会议”是圆弧顶，因此对市场的影响更小。整体来看，国内均衡维稳的走势非常明确，资本市场走势将类似2019 年，股债均平淡。在此背景下，海外经济和资本市场的走势更为关键。

　　我们确实需要辩证的看待经济的走势。今年以来，经济整体表现良好，但是要弱于2020 年四季度的水平。3-4 月经济偏强，有部分原因是因为1-2 月受压制需求的释放。另外，今年的经济走势实际上受到了出口的强力支持。外需的冲高或许在最近见顶，而政策的维稳力度有所减弱，这意味着经济很可能将边际走弱。

　　尽管“430 会议”在方向上和“419 会议”类似，但在幅度上有所区别。

　　首先，由于2018 年底的压力较大，稳增长的力度较大，使得2019 年一季度经济的回升力度非常大，导致急刹车；而当前经济修复是缓坡上升，急刹的必要性不大。其次，政府明显吸取了以往的经验教训，早在2020年底提前提出了“不急转弯”，本次会议再次提及，因此政策保持了警惕性。再次，在政策的刺激下，A 股在2019 年一季度大幅度反弹，沪深300 涨幅在30%以上，短期导致一定的超涨。而当前A 股从高位回落，因此出现明显调整的可能性不大。

　　风险提示：经济下行超预期