西南策略：布局业绩确定性高、持续性强的板块

　　当前，全部A股的2020年年报和2021年一季报已经全部公布完毕。

　　从总体上看，全部A股2020年盈利持续改善，2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势，但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

　　从总体上看，全部A股2020年盈利持续改善，2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势，但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

　　从行业来看，电子、电气设备、通讯、有色金属、军工等行业2020年年报利润增速较高；而交通运输、休闲服务、商业贸易等行业业绩表现靠后。从增速变动看，化工、钢铁、汽车行业利润增速较上年提升明显，而通信、农林牧渔、交通运输、休闲服务行业业绩增速有所回落，而房地产和纺织服装等行业则景气度不及预期。

　　分上下游来看，上游受益于需求扩张，价格提升带动业绩实现高增长，景气度环比放缓；中游制造业利润加速释放，行业业绩修复动能更强，供给端景气度持续回升；需求复苏带动整体下游业绩回升，各板块预期景气度反弹空间大。

　　投资策略：2020年A股业绩的高弹性与疫情冲击下的低基数和特殊宏观政策催化有关。在2021年未来三个季度里，A股业绩增速将逐季回落。当前需要更加注重业绩可持续性高的板块。需要特别关注新能源车、医药、军工新材料、云服务景气度持续的行业的机会。重点关注宁德时代、天奈科技、药明康德、智飞生物、康泰生物、西部超导、【光威复材(300699)、股吧】等龙头企业。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济复苏不及预期

　　截至2021年4月30日，全部A股披露2020年年报与2021年一季报，考虑到样本数据的一致性以及进行同比、环比比较的便利性，我们选取2019年及之前上市的公司为样本，分别统计不同板块和行业的业绩增速情况，进而挖掘一些基本面较好的标的。

　　核心观点

　　从总体上看，全部A股2020年盈利持续改善，2021年一季度盈利持续呈现高速增长态势，但较2020年四季度略降。预计2021年未来三个季度将呈现营收增速与利润增速持续回落的格局。

　　从各板块来看，创业板和科创板营收和净利润改善优于主板。显示在疫情冲击下，新兴产业的发展更具活力。

　　从行业来看，电子、电气设备、通讯、有色金属、军工等行业2020年年报利润增速较高；而交通运输、休闲服务、商业贸易等行业业绩表现靠后。从增速变动看，化工、钢铁、汽车行业利润增速较上年提升明显，而通信、农林牧渔、交通运输、休闲服务行业业绩增速有所回落，而房地产和纺织服装等行业则景气度不及预期。

　　分上下游来看，上游受益于需求扩张，价格提升带动业绩实现高增长，景气度环比放缓；中游制造业利润加速释放，行业业绩修复动能更强，供给端景气度持续回升；需求复苏带动整体下游业绩回升，各板块预期景气度反弹空间大。

　　具体而言

　　2020年全部A股盈利持续改善。全年来看，在疫情影响下，2020年全部A股业绩增速大幅放缓，营收同比增速3.5%(剔除金融2.3%)，净利润同比增速2.3%(剔除金融8.3%)。从各季度来看，从去年二季度以来业绩持续修复，四个季度的营收同比增速分别为-7.9%、3.9%、7.5%、9.3%，净利润同比增速分别为-23.3%、-12.5%、17.9%、60.4%。2021年一季度全部A股盈利进一步改善，以2019年Q1为基数，全部A股营收增速20.7%(剔除金融23.6%)，净利润增速17.4%(剔除金融39.7%)。从环比来看，2021年一季度的营收增速继续上行，但是净利润增速较2020年四季度有所下滑。考虑到2020年疫情期间的低基数和特殊的宽松政策，预计未来三个季度，净利润增速将呈现出继续下滑的态势。

　　　　从分板块来看，创业板和科创板业绩改善优于主板

　　2020年创业板营收同比增速5.2%，净利润同比增速45.1%，四个季度净利润同比增速分别为-23.5%、41.1%、26.6%、31.7%。以2019年Q1为基数，2021年Q1创业板营收增速33.9%，净利润增速70.5%。

　　2020年科创板营收同比增速17.2%，净利润同比增速24.6%，四个季度净利润同比增速分别为-9.4%、9.7%、54.6%、37.2%。以2019年Q1为基数，2021年Q1科创板营收增速54.8%，净利润增速99.5%。

　　2020年主板营收同比增速3.9%，净利润同比增速1.5%，四个季度净利润同比增速分别为-23.3%、-14.2%、17.4%、54.4%。以2019年Q1为基数，2021年Q1主板营收增速20.3%，净利润增速16.0%。

　　上游：

　　需求扩张，价格提升带动业绩高增长。

　　随着国内外经济复苏，需求扩张带动了上游原材料价格的大幅上涨，PPI指数明显回升，钢铁、基础化工、煤炭、石油石化、有色金属等上游板块业绩增速均有大幅提升。

　　特钢概念2020年净利润同比增速-0.4%，主要被第一二季度拖累，三四季度开始快速修复，增速分别达到44.6%、56.9%，2021年一季度实现净利润283亿元，以2019年Q1为基数，大幅增长105.9%，例如龙头公司宝钢股份、【华菱钢铁(000932)、股吧】几乎都实现了翻倍增长，净利润分别为54、21亿元，增速分别达到96.6%、88.0%。

　　基础化工2020年净利润同比增速225.5%，主要来自于三四季度的快速增长，增速分别达到29.6%、120.9%。2021年一季度持续高增长，实现净利润423亿元，增速88.1%。其中，万华化学、君正集团、【宝丰能源(600989)、股吧】2020年分别实现净利润100、48、46亿元，同比增速为-0.9%、93.2%、21.6%，2021年一季度继续维持高增长。

　　煤炭2020年净利润同比增速-2.5%，主要被第一二季度拖累，三四季度开始快速修复， 增速分别为4.5%、67.7%，2021年一季度增长18.7%，增速有所放缓。

　　石油石化2020年净利润同比增速-35.2%，其中第三季度实现大幅正的增速210.2%，2021年一季度增速达到106.7%，其中龙头公司贡献了主要的业绩增量，中国石油、中国石化净利润分别为277、179亿元，占板块全部净利润的74%。

　　有色金属2020年净利润同比增速239.5%，三四季度开始快速修复，增速分别达到50.8%、230.5%，以2019年Q1为基数，2021年一季度增速达到129.3%。各细分板块都实现较高的景气度，工业金属、稀有金属、贵金属2020年净利润增速分别为106.0%、73.8%、324.0%，2021年一季度增速分别达到107.4%、104.9%、197.4%。

　　中游：

　　需求扩张，价格提升带动业绩高增长。

　　随着国内外经济复苏，需求扩张带动了上游原材料价格的大幅上涨，PPI指数明显回升，钢铁、基础化工、煤炭、石油石化、有色金属等上游板块业绩增速均有大幅提升。

　　在四季度需求整体回暖的拉动之下，轻工制造行业业绩得到改善。全年归母净利润实现同比增长6.7%，2020年Q4同比增长超25%，营收同比增长速度稍高于归母净利润同比增速，各板块年营收增速正增长。其中，文娱轻工及造纸业绩表现亮眼，上游原材料木浆价格上涨，材料价格上行成为纸张涨价的驱动因素，从而抬升造纸行业景气度。受家居零售和出口回暖带动， Q4家居外销企业持续高增，内销企业持续改善，2020年全年板块实现营收同比增长9.2%，欧派家居、【志邦家居(603801)、股吧】、江山欧派等公司均实现利润高增长。2021年Q1轻工制造板块延续良好态势，实现总营收同比增长37.8%，各子板块营收同比增速上双。

　　机械作为中游制造行业，整体制造业需求旺盛带动机械订单提量，营收方面，2020年机械企业实现营收13955亿元，同比增长12.3%，2021年Q1业绩营收同比增长33%，子版块企业营业成本受原材料涨价影响较大，营业成本达3247.3亿元，同比有较大提高。得益于国家复产复工基建项目的推进，下游需求旺盛的共同推动下，机械行业企业基本上实现营业和净利润的“双增长”，三一重工、中联重科等企业净利润翻倍增长。

　　整受益于产品配套需求快速扩张，军工产业链核心配套企业2020年业绩大幅增长。整体看来，军工概念2020年营收近3530亿元，同比增长超50%，全年各季度增速持续提升，归母净利润达141.5亿元，实现小幅增长。受益于“十四五”规划和2035年远景目标纲要中的指导，军工概念上游新材料迎来订单放量，产业趋势拐点向上，业绩持续超预期增长。西部超导、爱乐达、光威复材等上游企业，20201年一季度业绩放量扩大化，实现了营收同比高速增长，中游企业增长幅度也较大，下游航空航天市场景气度提升，营收Q1同比增长上双。

　　下游：

　　下游按行业性质分类可分为TMT行业、消费性行业以及金融地产行业。2020年各行业板块业绩呈现逐步复苏趋势，需求推动食品饮料及家电板块业绩高增长，盈利能力增强，一级行业内部子版块业绩分化差异较大。2021年Q1 下游行业利润受到挤压，产业利润同比多出现负增长。

　　TMT行业

　　TMT行业包含传媒、电子、计算机和通信在内的4类细分行业，从2020年全年整体业绩来看，四大行业呈现分化态势，各行业内部细分行业业绩表现也有较大差异。其中，受子行业消费电子及半导体高景气度影响，电子行业2020年归母净利润及营收较去年同比相比均有较快增速。通信板块归母净利润增长态势强劲，营收能力小幅改善；传媒行业疫后恢复缓慢，四季度拉动全年营收业绩。受子行业云服务四季度的影响，计算机板块年净利同比大幅下降，拉低整体全年业绩，产业互联网全年营收表现不佳，但是2021年一季度却表现亮眼，像金山办公等龙头企业业绩大幅度增长。

　　分行业来看，电子行业2020年实现全年归母净利润91.7亿元，同比增长超50%，其中，四季度业绩增长率贡献较大，Q4单季归母净利润同比增长461%；全年营收16269亿元，同比增长16.5%，呈现明显的逐季增长态势。2021年Q1板块持续高增长态势，景气度不减。在细分领域，消费电子及半导体及元件概念均出现好转，归母净利翻倍增长；各个板块均实现全年营收同比正增长，除光学光电外，其他细分行业的营收增长率均上双，元器件各季度营收增速增长率较为稳定，全年营业成本增长14.3%。各细分板块营收在2020年Q4增长速度的基础上，2021年Q1实现增速新高，除元器件外，其他子板块均实现归母净利润同比翻倍式增长。

　　传媒行业疫后恢复态势较缓慢，2020年Q4归母净利润同比下降39.4%，在Q3归正的基础上环比跌幅超3倍，全年归母净利润合计为23.7亿元，同比降低131.2%，板块整体于本年业绩有所提升，盈利能力相对改善，Q1营收同比增长8.6%。行业各板块各季度业绩呈现恢复态势又有所分化，受电影、电视剧业绩影响，2020年文化娱乐及媒体板块营收亏损最为严重，受益于春节效应，两板块2021年Q1营收同比增速趋正。相比之下，广告营销2020年业绩较为抢眼，全年归母净利润同比翻倍增长，2021年Q1较2019年Q1实现复合增长近3个点。

　　从业绩来看，电子行业景气度维持高位，子版块半导体、元器件及消费电子均保持了2020年全年及2021年Q1营收两位数的增速。其中，消费电子是全年增速最快的子行业，2020年营收为6822.2亿元，增速达到了 33.3%，实现归母净利润294.7亿元，同比增长119.3%，受下游需求推动，Q1增长动力持续加码。受益于工业互联网发展，半导体及元件概念迎来产业需求旺季，增速加快，Q1归母净利润实现同比291%的高速增长，营收同比增长81.3%，带动电子行业业绩走高。元器件2020 年净利润达到了 169.5亿元，归母净利润同比增速略高于营收。各板块2021年Q1营收同比实现高速增速，较2020年Q4环比增速放缓。

　　受疫情因素影响严重，2021年TMT有较大改善空间。2020年度，计算机行业实现营收11689.2亿元，较去年同期稍有下滑，总营收增长放缓趋势。四季度除产业互联网板块外，各子板块营收均增速上双，云服务四季度营业成本同比上涨27.6%，归母净利润同比跌破500%。计算机2021年Q1营收环比增速下降，尚未恢复疫前水平，但个别细分领域龙头，如云服务等长期来看行业整体发展确定性强。通信行业经过三个季度的业绩恢复后，2020年归母净利润达12143.4亿元，同比增长归正，营收同比增长较为缓慢。2021年Q1各板块普遍下行，较2019年同比提升10.8%，营收Q1同比上涨16.2%，环比下滑19.2%，业绩修复余地尚存。

　　消费性行业

　　消费性行业2020年营收及归母净利润同比均有明显增长的行业是农林牧渔、食品饮料、医药。家电、汽车板块营收水平较2019年全年稍有提升，2021Q1业绩同比提升11.4%和22.9%。交运与商贸零售营收较去年同期水平略有下降，其中，交运板块2020年归母净利润同比有大幅下跌，低基数情况下2021Q1营收同比增长大幅反弹。受疫情影响，消费者服务2020年营收及归母净利润同比均有大幅下跌，未恢复至疫前水平。

　　2020年农林牧渔行业疫后供需得到良好复苏，业绩恢复较为明显，行业全年归母净利润总计649.7亿元，营收达6857.2亿元，实现同比增长25.9%，2021年Q1营收达1840.5亿元，同比增长71.1%，环比下降12.3%。分板块来看，畜牧业及种植业营收增速较高，林业及渔业不及预期。疫情后，畜牧养殖业供需双走强，单季营收同比增速呈现持续走高态势，环比持续正增长走势，2020年全年总营收同比增长33.2%，2021年Q1同比提升84.8%。其中牧原、新希望增速领先于行业，环比增速分别为27%、22%，同比增速分别为165%、、104%，畜牧业业绩景气度延续的同时向种植链条传导，但整体板块净利润受林业、渔业及农产品加工板块业绩承压严重，叠加2020年畜牧业基数较大的影响，整体板块2021年Q1净利润增速趋缓。

　　食品饮料2020年实现营收达7755.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润同比增长16.6%，春节假期销售量高，2021年Q1各子板块业绩放量。白酒消费受疫情压制较为严重，随着疫情防控常态化，需求持续恢复，2020年酒类营收达3276亿元，归母净利润达972.6亿元，对板块整体业绩贡献最大。就地过年的倡导叠加春节旺季因素，推动酒类继续保持高需求增速，2021年Q1营收环比增长34.1%，茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒提价拉动销量，Q1营收同比增长均上双。饮料及食品板块企业在整体低基数下，2021年Q1业绩出现明显涨势。

　　受国内外疫情防控需求的推动，2020年医药板块除中药生产外，其余子版块均实现业绩放量。其中，生物医药Q4业绩增速大幅提升，归母净利润同比增长166.7%，营收同比增长23.3%。海外疫情反复和国内疫苗稳步推进是医药板块2021年Q1业绩增幅明显提升的重要因素，营收各板块均实现正增长，化学制药及生物医药涨幅上双。新冠疫苗加速接种，拉动板块整体景气度，2021年有望业绩逐步兑现。

　　2020年下半年家电行业业绩回升，各细分板块景气度提升，板块全年整体营收同比略有增长，净利润同比提高10.4%，黑色家电、小家电及照明电工对板块拉动作用较为明显。除厨房电器略有下跌外，其他板块均实现归母净利润同比正增长。由于去年受疫情影响导致基数较低，一季度业绩各板块表现亮眼，各个板块营收同比增长超5%。白色家电2021年Q1营收环比增长2.9%，板块龙头于一季度实现量价齐升，格力电器营收同比成倍增长，美的集团及海尔一季度营收增速均上双。

　　交通运输板块受疫情影响严重，低基数下反弹强度较高。分板块来看，物流概念业绩改善明显，拉动整体板块业绩增长，2020年归母净利润同比增长577.6%，营收也实现高增速，2021Q1环比增速放缓。航空机场受疫情影响严重，2020全年营收同比下降47%，归母净利润下跌537%。2021Q1受春运就地过年政策影响，航空机场业绩在低基数的基础上出现大幅下滑，营收同比下跌超50%，环比下降22.2%。长期来看，受国内及国际航班需求恢复，航空复苏确定性高。受海外疫情及国内疫情防控高效的作用下，航运需求恢复式增长，港口板块业绩放量，集装箱吞吐量在低基数下实现高增长，同时业绩提速加快，营收各季度同比增速持续走高，2021Q1同比提升43.1%，环比增长10.4%。

　　消费者服务及商贸零售概念2020年受疫情影响业绩不及预期，归母净利润大幅下滑，同比跌幅超50%。受需求推动，商贸零售概念2021年Q1业绩相对提升，营收同比增长9.6%。相比之下，消费者服务板块2021Q1营收仍未回归疫前水平，同比下降超10%。随着疫后，下游纺织服装业需求回暖，三季度实现单季度净利润同比正增长，四季度营收降幅收窄至10%以内。从2021年Q1业绩表现来看，在去年同期低基数下，营收同比增速亮眼，实现增长28.9%。

　　金融地产行业

　　2020年房地产行业在一季度受到较大冲击后进入快速恢复期，Q2-Q4营收各单季程增速持续加快，增速分别达到6.7%、15.7%、17.3%。全年总营收实现27910.7亿元，同比增长11.1%。受政府“房住不炒”与“三稳”政策的影响，2021年Q1房地产市场需求较2020年更显低迷，以2019年Q1为基数，营收同比增长近30%，环比下滑超60%。

　　整体来看银行业2020年整体业绩与19年基本持平略有提升，营收同比增长0.2%，归母净利润提升0.7%。2021年Q1行业整体业绩表现好于市场预期，盈利能力显着回升，Q1营收同比增长11.2%，环比14.5%，其中招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行和苏州银行归母净利润同比实现双位数增长，分别较去年同期增长15.18%、18.53%、18.32%、16.33%和14.74%。