宏观点评：美国地产繁荣 A股谁受益？

　　观点

　　当前以美国为代表的海外地产繁荣，正成为中国出口的最主要拉动。这一点尤其体现在中国的出口结构上：自去年10 月以来，中国的家电、家具等地产链产品的出口增速开始超过防疫物资出口，支撑中国出口持续高增，并且迄今这一现象仍在持续。

　　宏观上地产链产品出口的走强也映射到微观的企业层面。我们统计了A股中主业涉及地产链出口相关的上市公司，发现多数家电及家具企业2020 年的海外收入增速高于其整体营收增速，即这些企业主要依赖海外市场实现盈利。

　　美国房地产复苏是中国家电和家具出口的风向标。

　　我国家电、家具的第一大出口国均为美国。2019 年我国出口电器类产品(基于数据可得性，该类别包含家用与非家用)至美国占比16%，远超韩国(6%)、日本(5%)等国；出口家具产品至美国占比28%，远超日本(5%)、英国(5%)等国。

　　同时，从美国进口结构来看，家电、家具产品也是美国对中国进口依赖程度最高的产品种类。美国从中国进口照明装备、音频设备占比高达50%以上，进口家具占比也有近40%。由此可见，美国地产链的进口需求对于中国家电、家具出口而言至关重要。

　　美国地产复苏如何拉动我国家电、家具产品出口？

　　从历史来看美国成屋销售领先于中国家电家具出口约6 个月，即美国地产销售的旺盛将带来家电、家具产品需求的扩张，从而带动中国相关产品出口。

　　微观层面来看，这种领先性也体现在家电和家具上市公司的海外收入上(由于可能存在报表收入确认的滞后，这里的领先性延长为一年)，即在美国地产销售火爆的第二年，国内家电家具企业的海外收入往往取得不错的增长。

　　美国地产繁荣还会外溢至其他发达国家。我们发现欧洲房地产市场与美国房地产也具有较强的共振性，因此在美国的家电、家具需求持续扩张的同时，往往也伴随着欧洲地产链产品需求的扩张。

　　如何寻找美国地产繁荣下的A 股投资机会？

　　我们发现历史上中国家电、家具出口的景气回升，往往对应海外营收较高的家电家具上市公司的估值修复。以海尔智家(600690.SH)、大亚圣象(000910.SZ)分别作为家电、家具出口型企业代表(这两家公司2019 年海外收入占比分别为46%、12%)，在中国家电家具出口增速持续较高的时期，其估值水平(相对大盘PE)大多出现了向上修复。尤其是海外营收占比更高的海尔智家，在当前家电出口高增背景下，估值出现了大幅提升。

　　因此，我们建议关注A 股海外地产链出口营收占比较高，但估值偏低的标的。尤其是那些具备出口竞争优势的家电、家具企业，当前美国与欧洲房地产繁荣的共振，很可能对其这些公司的业绩带来较强支撑，同时也迎来估值水平的修复，从而实现戴维斯双击。

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