通信运营行业专题报告：DOU历史新高 行业加速增长

　　报告导读

　　1-3 月电信业务收入增速较1-2 月提升0.7pct 至6.5%，延续加速增长态势；行业拐点确立，运营商投资价值凸显。

　　投资要点

　　电信业务：增速继续放大

　　1-3 月，电信业务收入累计完成3601 亿元，同比增长6.5%，较2020 年全年增速3.6%提升2.9pct，较1-2 月增速5.8%进一步提升0.7pct，持续超预期。

　　电信业务收入累计同比由2019 年1-8 月的0.0%持续增长至2021 年1-3 月的6.5%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。

　　新兴业务：增收主引擎，京沪占比超25%

　　三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021 年1-3 月共完成相关业务收入557 亿元，同比增长27.2%，在电信业务收入中占比达到15.5%，拉动电信业务收入增长达3.5pct。

　　东部地区新兴业务收入规模明显领先，中西部地区增长迅猛(增速超40%)，北京、上海新兴业务收入占比已超25%。

　　移动业务：DOU 创新高，数据收入回升

　　1-3 月，移动数据及互联网业务收入同比增长分别为0.5%，扭转前2 个月负增长态势，3 月DOU 为12.74G，比上年同期高出3.24G，创历史新高。

　　移动短信但由于价格提振和疫情影响消除，同比增收16.8%。

　　5G 手机终端用户连接数达2.85 亿户，比上年末净增8684 万户，渗透率达到17.8%，较2020 年底渗透率12.4%提升5.4pct。随着5G 用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

　　投资建议：板块价值凸显

　　电信行业收入拐点已经形成，持续看好5G 和新兴业务发展驱动行业增长。当前H 股中国移动、中国电信、中国联通PB 仅0.80、0.51、0.32 倍，明显低于5 年历史中枢的1.29、0.80、0.77 倍，更低于全球可比水平1.92 倍。

　　运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H 股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

　　风险提示

　　运营商费用支出超预期；移动ARPU 下降超预期；5G 应用发展不及预期等。