东兴金属：风险情绪回归 供应链问题或推升周期类资产配置

　　投资摘要：

　　高波动状态下的市场风险情绪开始修复，供应链问题或被市场聚焦。强势美元及强势上行的美债收益率在近期分别触及5 个月及1 年新高后显现弱化，这舒缓了商品货币的下行压力并推动市场风险情绪的再度回归。考虑到当前金融市场依然维持高波动状态，建议关注4 月9 日当周FOMC 的3 月政策会议纪要及各国除PMI 外的社融、贸易收支、就业及通胀率等数据对汇率及利率市场的影响。

　　全球制造业强势修复，供应链问题或提升周期类资产配置。全球制造业在3 月录得一致性的强势增长，美国制造业在3 月创出自1983 年来最快扩张速度，欧元区3 月工厂活动增速创近24 年来最高，其中德国3 月制造业增速创历史记录，法国3 月制造业增速创25年最高，而英国3 月工厂订单亦创10 年最高。由于当前美国ISM制造业未交货订单指数已攀升至近28 年来最高水平，供应商交货指数亦达到近47 年来最高，考虑到苏伊士运河堵塞及部分国家新抗议封锁措施可能加剧的供应链中断，我们认为原材料供给的稳定性及运输的时效性或被市场聚焦，这有助于推升全球周期类资产的头寸配置。

　　工业金属消费渐入旺季，4月金属库存下行拐点或全面显现。铜矿端供给延续紧缺，最新铜TC 报价已降至30.83 美元/吨，而智利政府将在4 月5 日至5 月1 日因疫情控制而关闭边境，这将加剧全球铜矿的供给紧张程度；而需求层面当前线缆企业开工率已经出现不同程度提升，考虑到电缆、变电线及布电线企业订单的持续回升，铜杆企业开工率或持续增长，这有助于推动以铜为代表的金属显性库存全面回落。周内锌库存再度去化1.45 万吨至23.35 万吨(SMM)，华东华北逢低备货所带来的锌消费回暖叠加内蒙炼厂检修影响部分市场货源供应，锌基本面支撑渐强。

　　黄金阶段性底部显现，把握市场分歧状态下的黄金资产配置机会。印度黄金消费显现大幅扩张。受进口关税下调及金饰需求增加影响，其3 月黄金进口量同比增471%并达到创纪录的160 吨，这从基本面角度对金价形成支撑。此外，考虑到近3 个月黄金实际波动率仅为16%，黄金平滑组合收益波动风险的作用有效显现，鉴于大宗价格上升压力的显现将推动黄金通胀溢价的有效回归，我们认为黄金实物持仓的配置状态有望重回扩张化结构，1670 美元/盎司或已成为黄金价格的阶段性底部。建议把握市场分歧状态下配置黄金资产的机会，但需关注美元及美债收益率变化对黄金价格的影响。

　　锂精矿与氢氧化锂价格加速上行。锂辉石本周报价565 美元/吨，周涨5.6%，强劲需求支撑下二季度升至650 美元/吨以上或为大概率事件。电池级氢氧化锂价格上行明显，周均价涨0.6 万元/吨至7.7 万元/吨；氢氧化锂价格继续走强，海外高镍厂家询单增多，需求旺盛叠加锂精矿价格上行推动氢氧化锂生产成本上涨。碳酸锂价格企稳，电碳(周均价8.9 万元/吨)仍有补库需求，工碳出货则边际走弱。二季度展望，需求端3C数码处于消费淡季，动力电池排产持续旺盛；供应端锂精矿短缺难解，制约冶炼环节开工率，国内盐湖有望贡献小幅增量，需关注智利封城对碳酸锂供应的影响。价格方面，锂精矿及氢氧化锂价格预计继续上行，电碳与工碳价差或开始走阔。

　　旺季需求兑现抬升黑色系价格，但需注意限产政策松动风险。国内钢材需求延续季节性回升，其中Mysteel 跟踪的螺纹钢周表观消费量已升至450.8 万吨(+29.6 万吨)，制造业用板材需求量继续稳中有升。供应方面，受唐山限产持续性压制影响，五大品种钢材产量周环比小幅下降2.2 万吨。受需求改善和供给下降影响，周内五大品种钢材库存降幅扩大至163 万吨，旺季需求兑现和库存加速去化提振黑色系商品价格，其中原料价格亦受终端需求改善提振而止跌反弹，但幅度低于成材，推动钢材主力合约期货的盘面利润继续修复(螺纹、热轧分别环比上升293、416 元/吨至626、869 元/吨)。考虑到目前黑色系商品价格达到历史较高位，旺盛需求下供应收缩易刺激商品价格进一步上涨，从而过度挤压下游制造业利润空间，并引起政策方面的松动(从国储抛铝传闻可见商品价格有政策顶)，后期需关注旺季需求的持续情况并密切跟踪限产政策的微观变化。

　　有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业及江西铜业；钢铁行业重点推荐【中信特钢(000708)、股吧】、方大特钢、天工国际。

　　风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。

　　（文章来源：东兴证券）