策略专题报告：震荡筑底 低估值成长占优逻辑不变

　　报告摘要：

　　[中Ta小bl市e_值Su为mm主a的ry]低估值成长板块占优的四个逻辑不变。其一，近期一季报业绩预告中中小市值的周期制造业公司最多，且预喜数量靠前的行业主要有电子、化工、机械等中小市值为主的行业，验证了中小市值公司盈利改善占优的逻辑；其二，中游化工品涨价，上游大宗商品价格维持强势，周期制造业等行业短期维持高景气度，且这些行业的估值性价比仍有优势；其三，上半年经济修复和疫苗接种进展良好的预期持续，流动性边际收紧预期将继续压制核心资产估值。其四，3 月以来陆股通在低估值顺周期板块上的仓位持续上行，偏股型基金可能已经部分调仓至低估值成长板块，中短期机构资金持续流入低估值成长板块的迹象明显。

　　本轮盈利基本面、流动性和估值结构等均与2018 年差异较大，本次中美外交谈判对市场影响较小。结合盈利、流动性、估值结构我们认为此次中美谈判与2018 年相比差异较大，对市场影响相对偏小：(1)盈利基本面上，2018 年初A 股企业盈利增速处于自2017 年一季度盈利增速达到高点后的持续回落的趋势中；而当前处于疫情后盈利开始恢复的过程中，盈利增速未来几个季度持续上行的趋势明显。(2)流动性上，2018年初金融去杠杆延续，非标规模持续萎缩，信用回落压力明显；而目前则是经济修复过程中的信贷结构改善，流动性和信用维持一定水平。(3)估值结构上，两次中沪深300 估值分位均偏高，但2018 年蓝筹板块估值全面偏高，而目前金融周期等估值偏低，同时信用和融资环境明显更优。

　　盈利改善和流动性边际回落预期延续，短期市场继续震荡筑底，长期慢牛趋势不变。短期市场将延续震荡筑底趋势：(1)分子端上，经济修复预期延续；一季报预告披露偏好，分子端盈利短期对市场影响仍偏正面。

　　(2)流动性上，微观资金面有好转，但美债收益率上行和社融增速回落是大概率，宏观流动性预期仍偏紧。(3)风险偏好上，中美谈判对市场情绪有一定影响，但国内资本市场制度改革等仍提升风险偏好。长期慢牛逻辑不变，内外资配置国内权益资产和发展直接融资的政策导向不变。

　　行业配置上预计低估值成长继续占优，重点关注顺周期、碳中和以及疫情后行业修复等相关板块。行业配置瞄准景气度、政策导向、行业复苏3 个角度：第一，景气度角度，全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度仍高。第二，政策导向角度，碳中和下高碳排放行业如交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；同时科技创新和数字经济也是“十四五”规划的重点，以5G 网络为代表的新基建、人工智能、物联网等板块值得关注。第三，前期受疫情影响的部分行业大概率出现修复，近期这些行业的毛利率、营业收入等数据都出现好转，重点关注消费端的家电、餐饮旅游和文化传媒等行业。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

　　（文章来源：东北证券）