策略研究：分化收敛 A股主要矛盾将转向国内基本面

　　 投资点：

　　 今年2月以来，无风险利率的上升趋势是由实际利率上升和通胀预期共同推动的。在美股市，除了高价值科技股受到无风险利率向上估值的影响外，该指数的上升主要反映了对经济好转的预期。

　　 a股市场上，近一个月国内环境相对稳定，海外长期债券收益率自2月以来大幅上升，成为引发高价值核心资产回调的直接因素。在日益开放的资本市场中，10年期美债券收益率作为全球资产定价的锚，在预示美联邦储备银行货币政策的预期变化和外资流动方面发挥着重要作用。从10年期美债券收益率与申万高估值指数/低估值指数的走势来看，在过去5年中呈现出良好的负相关关系。当美长期债券收益率飙升时，为了抑制通胀，美联邦储备银行的货币政策有望收紧，中和美的利率差收窄，导致外资从a股流出。资本方流动性收紧，给高价值的流通股带来更大压力。

　　 从2月19日申万28个一级行业估值分位数与最近一个月估值分位数的变化幅度来看，两列数据的负相关显著。从过去10年申万28个一线行业估值得分的标准差表现来看，中2月上半月的标准差飙升至历史最高水平，表明行业间估值分化程度达到了极致；根据毛指数的换手率来看，从2020年第四季度开始，换手率大幅上升，然后在中2月初达到历史最高值后回调，从资本的角度来看，市场分化程度的极端引发的风格转换是本轮调整更本质的原因。

　　 在第二和第三季度，美债务的长期利率仍然很有可能处于上升趋势。另外，目前从极度分化到趋同的调整还不够，估值高的公司可能还会面临回调的压力。

　　 然而，从国内基本面来看，中3月份发布的1月和2月主要经济指标保持了持续的积极趋势，与2019年相比也有所上升。全年经济走势预计逐月保持稳定。此外，上市公司2020年年报和2021年季报相继发布，决定a股走势的主要矛盾将转向国内经济基本面。预计美债券收益率上升的影响将会减弱。

　　 从配置上看，目前国际油价和LME金属价格已升至历史高位，进一步大幅上涨空间不大。随着美， 1.9万亿财政刺激政策的实施，海外消费和旅游消费服务业的边际复苏更为强劲，a股可以关注相应出口和旅游产业链的复苏。今年要重点规避高估值风险，但如果高景气、政策优惠的板块受益于高绩效增长，龙头企业高估值有望消化。从主题投资的角度来看，可以重点关注碳中及相关产业，如节能设备、新能源汽车产业链、光伏风电产业链等。

　　 风险预警：流动性收紧超出预期，海外黑天鹅

　　 (文章来源：中原证券