银华沪港深增长股票基金周晶：寻找“好生意”应对一时波动

　　过去两年表现优异的“核心资产”近期剧烈调整，市场对于风格切换几乎形成一致预期。与过去两年相比，2021年的资本市场将会是波动加剧的一年，这样的市场环境该如何应对？笔者认为，投资者若回归股权投资本质，从好生意和好赔率角度去寻找情绪不稳定的“市场老师”不时给出的好机会，则能更好地应对环境复杂的2021年市场。

　　 无论市场风格如何变化，即使市场是牛还是熊，选择生意好的、好赛道的优质公司，长期持有，是一种胜率高于以牛或熊判断市场风格或做波段的投资方式。

　　 微观经济学的常识告诉我们，持续获得高于社会平均水平的收益，并不是一种稳定状态。单纯买一个投资回报率高的公司或者行业，在行业周期的高点，也就是股价高的时候，很容易买到。一个能长期保持高回报的好企业，一定要有潜在竞争对手无法克服的竞争壁垒，才能长期保持其良好的竞争格局。我们最喜欢的行业模式是大行业和小水龙头，但水龙头的占有率和规模优势绝对领先于其他竞争对手。可以是品牌牢牢占据消费者头脑、回购率极高的消费品，也可以是在需求增长阶段已经掌握产业链核心环节的制造业，也可以是依靠成本领先来保持领先优势、很好地维持行业竞争格局的大宗产品。只有通过深入研究和动态跟踪，才能发现和分享好赛道和好公司长期带来的超额利润。

　　 好赛道，是个好公司，你能卖个好价钱吗？优秀的公司通常估值有溢价，很少给出舒适的买入价格。好的公司通常会在企业受到与自身经营关系不大的外部宏观因素影响时大量买入。优秀的企业经受住了外部恶劣环境的考验，在一轮又一轮的经济低迷中螺旋成长。正是外部风险的暴露，让我们有机会以极低的价格收购一个有成长性、有价值的好企业。

　　 随着注册制度的逐步推进和香港股市的快速扩张，未来可以投资的企业将有数万家。大数定律告诉我们，这里绝大多数企业都会平庸，真正值得长期持有的好企业极其稀缺。在投资上，长期正确的做法是通过不断的研究分析，找到并真正了解这些好的业务，耐心等待经济周期的周期或者“市场老师”为我们提供好的买入点。从目前整个市场的估值水平来看，并没有表现出全面泡沫和高估值的状态。市场的剧烈波动和调整可能正是这样一个机会，从而找到一个好的经营策略来应对当前的暂时波动，中长期获得良好回报的概率很大。