兴证宏观：超预期社融能持续吗？

　　投资要点

　　事件：2021年2月社融新增1.71万亿元，高于市场预期的1.07万亿元。社融存量同比为13.3%，强于前期的13.0%；M2同比增速为10.1%，高于前期的9.4%，我们认为：

　　 2021年2月，社融超预期反映当前企业与居民融资需求依旧旺盛，或与就地过年有关。社会融资增至1.71万亿元，存量同比增长13.3%，大大超出市场预期。其中，2021年2月人民币贷款增加1.34万亿元，同比增加6198亿元，远超季节性规律和9192亿元的市场预期。正如我们在《20210209-超预期社融的信号——1月金融数据点评》中提到的，就地过年可能会导致企业提前复工或者推高2月份的融资数据。

　　 从结构上看，新增贷款中，短期贷款有所减少，但中长期贷款仍呈季节性上升，反映居民住房需求依然旺盛。企业新增贷款中，中长期贷款增加1.1万亿元，高于去年同期的6843亿元。企业中长期贷款占比保持在70%以上，说明实体经济融资需求旺盛，融资结构良好。

　　 自2020年下半年以来，2月财政存款开始下发。,财政存款的分散化一直比较缓慢。2021年2月新增财政存款-8479亿元，远弱于季节性-71.6亿元，说明财政存款开始发放。

　　 第二季度，在出口的支撑下，上半年实体经济韧性为央行“稳杠杆”窗口期，后期信用仍有收缩压力。国内经济预计将保持强劲，这为央行化解债务风险和抑制宏观杠杆率上升提供了一个更好的窗口，这意味着后期信贷水平的收紧压力仍将上升。从时间上看，2月份得益于当地过年企业提前复工，融资数据依然强劲。信贷紧缩可能会在3月后逐渐体现出来。

　　长期来看，央行将引导利率长期下行。我们在《20210224-市场波动加大背景下，如何理解当前的货币政策》中提到，可以从三重目标来理解当前的货币政策框架。一是防范系统性风险，二是货币政策正常化，三是融资成本与经济增长相匹配。今年1月以来，信贷风险有所缓解，债务问题分阶段缓解，企业债券市场融资功能恢复，政策重点从风险防范转向货币政策常态化。年中以后，如果经济如期见顶跌，政策目标可能会切换到——的长期目标，合理引导利率下行。

　　风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期

　　风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期

　　 (文章来源：王涵宏观)