中信证券：预计3月社融增量有望在4.3万亿以上

　　 2月份的金融数据反映出社会融资供需旺盛，微观经济主体动能仍处于恢复过程中。3月以来，货币政策相对稳定，预计下一阶段资本市场利率将相对稳定。银行基本面将继续修复，短期内将关注大银行和被低估品种的防御价值。

　　 中国，人民银行，宣布，2020年2月新增社会融资1.71万亿元(同比增长8363亿元)，余额增长13.3%(比上个月增长0.3%)，新增人民币贷款1.36万亿元(同比增长4543亿元)。广义货币M2的增长率上升了0.7%至10.1%，狭义货币M1的增长率下降了7.3%至7.4%

　　2月金融数据表现好于预期，需求端积极为主因。

　　 2月份新增社会融资1.71万亿，高于Wind  1.1万亿的一致预期，明显高于去年同期的8737亿。需求积极推高表内外业绩：1)人民币贷款增加1.36万亿元，高于Wind  9100亿元的一致预期；2)乐观的需求推高了企业的开票量，资产负债表上的账单金额同比增加近4600亿。信贷扩张是乐观的，与此同时，广义货币表现得到提振。与前一个月相比，M2的增长率上升了0.7%，达到10.1%。在春节的错位下，M1 1月和2月的增长率呈现先上升后下降的趋势。

　　社融：需求驱动表内外同增，非标压降节奏均衡化。

　　1)实体贷款增长较好：本外币总量同比增长约6400亿，这是去年疫情期间基数低、需求好的综合作用的结果。

　　 同月，2)表外票据亦明显高增：未贴现银行收益同比增长约4600亿英镑。去年疫情有限。目前，企业的积极交易和表内票据的压缩是相辅相成的。

　　3)非标压降节奏均衡化，信托近两个月的压降分别为-751/-1036，融资信托的监管压降计划可能延续目前的月度压降。

　　4)债券供给收敛，未能提前发行地方债券，加上春节因素，信用债券和政府债券每月增量仅为1306亿/1017亿。

　　贷款：供需紧平衡格局延续。

　　 1)对公中长期贷款全部投入。尽管春节带来工作日减少，但2月份对公中长期贷款增加1.1万亿元(过去三年同期平均值为5290亿)，预计制造业和基础设施贷款相对乐观；

　　 2)个人贷款季节性低。当月居民短期和中长期贷款为-2691亿/4113亿。相比之下，房地产销售带动的中长期贷款更加活跃；

　　 3)“额度储备”项目继续打压：当月票据贷款-1855亿，非银行贷款180亿。额度移动后继续发挥释放额度准备金的作用(2020年2月两笔贷款合计2420亿)。

　　存款：春节季节性因素影响较大。

　　 2月份一般存款增加8400亿元，比去年同期增加近7000亿元。由于节前工资发放、企业资金归集等因素，居民存款增加3.3万亿元，企业存款减少2.4万亿元。此外，值得注意的是，2月份非银行存款大幅增加1.6万亿元(2018年以来第二高的月份，2007年仅次于1.8万亿元)，或者是由于2月份活跃的股市带来的三方存管规模的增加。市场关注2月份M1增速大幅下滑7.3%的表现，仍然主要是春节原因。环比数据更清晰。M1 2月份的月环比为-5.1%，而春节日期相近的13M2和18M2的月环比分别为-4.9%/-4.8%。有些企业习惯了从春节到元宵节对流动资金进行集中归集和管理。

　　展望：逆周期因素抬高去年基数，3月社融增速或小幅回落。

　　 结合当前的供需环境，并考虑到con的因素

　　 2月份的金融数据反映出社会融资供需旺盛，微观经济主体动能仍处于恢复过程中。3月以来，货币政策相对稳定，预计下一阶段资本市场利率将相对稳定。银行基本面将继续修复，短期内将关注大银行和被低估品种的防御价值。从长期来看，个股选择可以遵循两条线索：1)阿尔法品种触底，最好是具有特色商业模式和可持续客户、商业模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行和平安银行； 2)贝塔品种灵活性增强，同时具有业绩灵活性和估值灵活性的品种具有“双击”的潜力，可以重点关注兴业银行，光大银行，南京银行和大银行。

　　 (文章来源：中信证券研究)