有色金属行业报告：铝价延续强势 碳中和有望加码供给刚性

　　 全球经济需求的复苏接管了流动性，支持了2021年大宗商品的持续上行。大宗商品价格上周略有调整，但全球经济复苏预计将传递流动性，并仍将支撑2021年大宗商品价格的上行。国内房地产竣工数据有望继续趋同，被挤压了18年的房地产项目有望在21年发布，基础设施配套也会带来需求增长；欧美疫苗取得了相当大的进展，美住房交易数据继续高速增长，海外房地产有望继续复苏，美有望出台进一步的财政政策刺激。我们判断，目前需求驱动的基本金属价格上涨的大概率与16年相似。铜铝锌涨价预计持续18个月以上，有色趋势机会仍有望延续。

　　 创业季的旺季可能会继续超出预期。传统上是从3月到4月进入北方施工旺季。目前由于“就地过年”的政策，北方施工可能会比预期提前，铜铝材料的施工率有望保持上升，叠加在2020年疫情较低基数上，旺季可能会继续超出预期。

　　 铜：充分受益于流动性和需求复苏的双重作用

　　 受2020年疫情影响，供需均偏弱，铜的紧张平衡将持续到2021年。特别是上半年不会有新矿投产，传统基础设施和新兴电网恢复速度/充电桩需求侧将超过供给侧。在流动性和需求的影响下，铜价有望继续创新高，矿山企业利润有望继续超过预期。建议关注紫金矿业，【西部矿业(601168)、股吧】，云南铜业和江西铜业

　　 铝：碳中和，增加刚性供给，高利润有望持续。

　　 铝的前三个消费领域是建筑/电力和汽车。房地产建成后，需求会周期性增加，氧化铝会继续保持低水平。新产能集中在西南地区，成本较低。2019年电解铝85%以上的能源结构还是火电。考虑到碳中和背景下西南地区清洁能源比重的增加和水资源的短缺，水电成本优势的新增产能有望在新一轮铝价上行运动中保持较高的利润优势。推荐云铝股份，关注神火股份， 天山铝业和中国宏桥

　　 锌：矿山企业利润加速上升

　　 由于加工费下降，预计锌矿利润将加速增长：自2018年9月以来，由于锌冶炼能力萎缩，锌加工费一直居高不下。20年来，随着一些锌冶炼厂的恢复生产，锌的加工费从平均6650元/吨的高点下降到目前4500元/吨的低位。

　　 预计随着冶炼能力的进一步恢复，锌加工费预计将继续下降，锌矿企业利润预计将加快恢复。关注：中金岭南，驰宏锌锗，【西藏珠峰(600338)、股吧】

　　 金属价格：贵金属价格略有调整。Comex黄金/silver分别回调1.75%和4.36%，沪金/沪白银分别回调3.6%和8%。美元指数和美债券利率承压，铝价继续走强，铜、锌、镍调整。铝价格继续强劲上涨3%，铜锌价格小幅回调0.5%和3%，镍价格因印尼高冰镍生产大幅调整12%，电解铝需求有望持续修复，碳中性背景有望增加供应刚性。中期来看，在多国宽松政策和国内后房地产预期复苏的背景下

　　 风险预警：欧； 央行和美联储利率政策变动风险全球经济低于预期，大宗商品价格大幅下跌，新能源需求低于预期，锂钴供应大大超出预期。