广发策略戴康：拾级而下 “市值下沉”如何布局？

　　●21年开年我们数篇报告提示“背离将收敛，广度将扩散”。

　　21年初“指数上涨+个股下跌”特征延续，指数与广度背离。我们自1月10日报告《非典型躁动，广度下降意味什么？》后反复提示这种异常运行态势不可持续，“往往通过短暂调整实现共振，并实现市场广度的扩散”。

　　●是什么在发生变化？我们自2.24日报告强调微观结构恶化才是内在本质，压力测试下使相对业绩和资金情绪的天平开始倾斜。

　　我们在2.24《扩散升级》中指出“A股微观结构出了问题”，2.28报告《暂避锋芒，扩散升级》指出“微观结构恶化会使股价将对利好钝化、对利空敏感”。微观结构恶化是根源，使一些边际变化得以暴露——首先，疫苗交易与美债实际利率上行挤压“确定性溢价”；其次，业绩预告显示相对业绩的天平正在向中等市值倾斜；在压力测试下，公募基金为代表的机构投资者配置从极度趋同到发散，另辟蹊径寻找差异化的配置思路。

　　●如何看待“市值下沉”的持续性？

　　1、微观结构恶化的修正过程，会带来在少数大市值行业中聚集的资金流出，而涌向广度更大的中小市值，带来“市值下沉”与“行业扩散”同步发生。2、历史上经济/盈利修复的中后段，“大-小”公司业绩差距将持续收敛，21年“后疫情”时期全球经济修复的确定性增强，受益于制造业和出口改善的中小企业有望继续呈现业绩修复弹性。3、即使在金融条件收敛的初期，中小公司相对大市值依然能够取得相对收益；特例是17-18年的凛冽“金融去杠杆”，而21年大致轮廓是“稳货币，紧信用”，剧烈收敛的可能性不大。

　　●如何布局“市值下沉”？拾级而下。

　　线索一：“行业扩散”，关注“人少+逻辑改善”的方向，即20年业绩预告/快报改善且基金配置分位数在历史50%分位数以下的行业。

　　线索二：600-900亿市值中挖掘中大市值的遗珠。优势在于业绩增长依然平稳，而瑕疵在于估值已经到达历史接近100%分位数，因此更关注稳健增长+合理估值：(1)21年预测净利润增速大于20%；(2)21年预测PE小于25倍；(3)行业地位靠前。

　　线索三：300-600亿市值中挖掘业绩增长黑马。找寻业绩增长可持续+估值合理：(1)21年、20年预测净利润增速均大于30%；(2)盈利能力强；(3)21年预期PE小于30倍。

　　线索四：100-300亿市值中挖掘“小而美”细分赛道冠军。挖掘细分领域龙头，但市值小因此兼顾中证800、中证1000作为流动性考量。

　　●风险提示：

　　经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。选股为有限条件的量化筛选指标，不包含主观判断依据。

　　（文章来源：戴康的策略世界）