保险股：复苏超预期+利率上行+估值不高 把握板块投资机会

　　 最近，a股和h股中资寿险板块涨幅较好，春节后累计涨幅分别为8.5%和9.8%，优于12.7和8.5点的指数，我们认为主要是由于：

　　 债务方拐点临近，复苏可能超出预期；

　　 长期利率上升；

　　 一些保险公司的黑天鹅事件，逐渐拖累了股价。

　　 我们认为，目前A、H中国寿险板块提供了较好的风险收益比，未来3-6个月A、H中国寿险板块的估值修复仍有20%/30%的空间。我们保持去年11月底以来的股票排名。

　　理由

　　负债端拐点渐近且复苏超预期，上调1Q21行业NBV增速预测。

　　 我们的基层研究估计，春节假期并没有阻碍2月份各公司在NBV的增长。由于基数较低，重疾产品切换，我们估计大部分保险公司NBV同比增速强劲，超过市场预期，如平安， 太平， 新华中国， 友邦，CPIC  国寿基本符合市场预期。在此基础上，我们将1季度1行业的NBV增长预期提高到20-30%(最初为10-15%)。

　　 随着1Q21债务侧拐点的临近，我们认为保险行业的投资机会凸显出来。

　　长端利率上行 保险股估值不高，提供安全边际。

　　 1)10年期国债利率从2月初的3.2%继续上升至3.3%，有利于投资者对保险公司长期盈利能力的信心。

　　 2)目前中国寿险A、H板块2021年的市盈率分别为0.84/0.54倍，比过去5年高1%/低17%，估值低提供了安全边际。

　　人身险行业长期增长空间毋庸担心，近期专属商业养老保险试点体现政策破题。

　　 在1月5日的《中国寿险长期增长空间还有多大—基于全新中外对比框架的分析》报告中，我们估计在目前的政策框架下，中国寿险业仍有很大的长期增长空间(未来10年中性情景的复合增长率为10%)。

　　 另外，我们判断2年内政策层面存在有效的高概率问题或事件，可能引发新一轮行业溢价增长周期，开拓行业长期增长空间。

　　 2月22日，银监会推出独家商业养老保险试点，这是政策层面的问题之一，有助于推动长期商业养老黄金的发展。

　　风险

　　 债务方面的快速增长是不可持续的；股市大幅下跌。