中金公司首席经济学家彭文生：虚实“再平衡”

　　 我们预计全球疫情很有可能在2021年缓解。从经济周期(“真实”)和金融周期(“虚拟”)的角度展望宏观经济和政策趋势，2021年将是疫情后的“再平衡”年。经济周期的再平衡反映在这样一个事实上，即供应创造需求，全球经济理性复苏。金融周期的再平衡反映在经济自主的信贷紧缩上。宏观金融环境将呈现“信贷紧缩、货币宽松、金融宽松”的趋势。

　　 从经济周期来看，乘数效应出现，需求加速追赶供给。疫情是典型的供给冲击，但供给会传导到需求，在乘数效应下，对需求的影响会放大。2021年疫情将继续缓解。在乘数效应下，需求会加速赶上供给。不同行业受疫情影响不同，行业利润和员工收入差异明显。因为疫情加剧了贫富差距，抑制了需求，所以在疫情影响阶段，需求扩张的乘数可能小于其下降的乘数。

　　 从金融周期来看，可能存在“信贷紧缩”动能。从资本供给的角度来看，2020年的很多信贷扩张都是用来弥补经营现金流的不足，而不是生产性投资。2021年，企业偿债负担加重，还是目前内生的“信贷吃紧”。2020年投资买房的动机会上升，信贷扩张结合疫情会加大收入分配差距，进一步推高房价，延长金融周期。但房地产价格一直处于历史高位，信贷条件紧张。2021年，尤其是下半年，金融周期可能出现调整压力，不利于需求扩大。

　　 预计2021年经济增速较上年先高后低，而环比先稳后弱，核心通胀上升，但生猪价格会降低整体CPI。海外供给也会创造更多需求，但中国出口的供给优势会下降，2021年整体出口动能会弱于2020年下半年。在基准情况下，我们预测2021年实际GDP同比增长9%左右，第一季度同比增长19.5%，然后第四季度逐步回落到5.5%左右，第四季度从1.4%左右的环比小幅下降到1.3%左右。全年CPI、PPI同比会在1%左右。信贷紧缩需要宽松的货币。鉴于2020年信贷扩张导致金融周期延长的弊端，2021年财政政策仍需发挥其力量。