汇丰晋信基金基金经理陆彬：2021年机会或来自“低估值顺周期”行业的价值回归

　　 2021年机遇和风险并存。a股市场连续两年上涨后，市场风险溢价较低，目前风险补偿不足。同时，近几年来，很多行业和一些风格因素单边大幅上涨，估值也相应上升到历史高位。然而，这并不意味着没有机会。相反，我们觉得2021年依然是辉煌的一年。

　　 从宏观角度来看，全球经济复苏、中国资本市场改革红利、居民资产向资本市场转移，都将成为a股市场的长期驱动力。

　　 从中期来看，在过去一两年中，只有10%左右的公司实现了高增长，大量处于“一般轨道”或低繁荣行业的公司继续下滑。我们也同意，轨道良好、行业繁荣的优质公司应长期享有估值溢价和流动性溢价。但我们发现，“口号投资”的声音越来越大，轨道质量好的普通公司也享受着巨大的估值溢价。即将面临景气拐点的高景气行业的根本担忧也被市场忽视，大量“普通轨道”或低景气行业的优质公司被大大低估。

　　 因此，2021年的投资机会可能来自“低估值顺周期”行业的价值回报。这些公司大多处于“目前的一般轨道”或“目前的低繁荣行业”，但随着利润复苏和基本面拐点，这些公司在投资价值和安全性方面将是更好的选择。

　　 从行业内部来看，即使在高估值的高繁荣行业，也存在结构性机会。我们发现，一些高繁荣行业的第二三线公司不仅受益于该行业的溢出效应，而且没有类似于领先公司的高溢价，也存在值得进一步探索的机会。

　　 所以对比基本面和估值，我们认为可能在以下四个方面存在结构性投资机会。

　　 首先是以电动车为代表的新能源行业。经过过去一年的大幅上涨，整个新能源概念的估值一直偏高。虽然基本面不错，但可能没有系统的投资机会。要深入细分行业和公司，探索一些结构性投资机会。

　　 比如新能源， 三线的一些供应链企业和新能源的上游产业链，目前还没有受到重视，但是随着行业景气度的提高，这些公司的基本面会继续改善，业绩弹性可能会大于一线龙头公司。目前投资价值可能高于一线龙头企业。

　　 其次，在以化工为代表的顺周期性行业，我们相信2021年这个行业会有更多的机会。具体来说，供给侧结构改革后，化工行业产能过剩基本清除。2020年，疫情也导致小企业退出率上升。目前，由于环境保护和安全等多种因素，化工行业产能增加难度加大，壁垒甚至可能高于新能源，随着经济复苏带动需求复苏，预计未来化工行业的周期性将减弱，增长将更加强劲。

　　 第三，是军工产业。随着国家投资的增加，军工工业整体盈利能力不断提高，工业的周期属性不断弱化，增长属性越来越强。我们看好投资逻辑从周期性向成长型转变带来的投资机会。但在投资方面，还是会发现一些可以解决“卡脖子”关键技术的民营企业，往往公司治理更好，盈利能力更强。

　　 第四大金融部门，包括保险、银行和房地产。随着货币政策恢复正常，经济稳定复苏，预计2021年大金融业将迎来根本性复苏。根据.来判断

　　 具体投资方面，要挖掘子板块和个股的机会。2021年，我们可能很难“躺赢”，也可能很难看到这两年类似赛道类型的机会。因此，今年将是一个极其考验投资能力的一年。只有下大力气做好调查分析，深挖基本面和估值的预期差异，今年才能赚到辛苦钱。

　　 (文章来源：证券市场红周刊)