光大策略：政策收紧预期扰动市场 顺周期及质地优是关键

　　大势研判：经济持续复苏，政策取向影响市场风险偏好

　　经济与盈利方面,国内经济在12月份继续复苏。从结构上看，基建和地产投资持续回落，制造业投资保持高位, 12月消费复苏略弱，工业生产继续旺盛，受11月疫情爆发和电商推广透支消费需求的影响。PPI和CPI持续上涨，价格环境有利于工业企业和消费品公司业绩回升。

　　 1月下旬往后看，制造业和消费有望接棒基建地产，成为推动2021年中国经济增长的主动能,a股市场大幅调整，对政策收紧的恐惧是近期a股大幅调整的主要原因。在趋势外推的市场预期形成机制下，潜在因素的变化可能导致市场预期的变化，进而影响市场波动。在这方面，我们认为，政策方面,目前的经济复苏形势和资产价格的快速上涨将制约政策退出，投资者仍需密切关注资产价格的变化。如果未来一线城市以房地产为代表的资产价格上涨趋势得到明显遏制，宽松政策仍将支撑经济复苏。相反，如果资产价格的快速上涨没有得到有效遏制，宽松政策可能会比预期收紧得更多。

　　越是大政方针，越是内生于经济形势，当前国内通胀压力较小、就业压力可控、人民币贬值压力不大，资产价格，特别是一线城市房产所代表的资产，其价格涨幅将是影响政策取向的更重要因素。往后看，投资者对政策取向无需过度悲观，但也不能过度乐观估值方面.板块方面，代表大盘股的沪深300指数估值处于历史高位，代表中小股的中证500指数估值处于历史低位，板块估值差异明显。

　　 总的来说，目前A股市值/M2位于2003年以来84.7%历史分位，a股估值整体处于历史高位

　　当前市场估值整体处于历史高位，经济虽持续复苏但其上行空间有限，货币政策和信用政策边际收紧在方向上是相对确定的，目前市场关注点在于宽松政策收紧的速度和幅度。在这种背景下，市场大概率将以震荡行情为主，市场波动可能会明显加大，但持续大幅下跌的可能性较小。

　　行业配置：顺周期仍是主线，可增加对低估值板块关注。建议关注行业配置方面，。全球经济复苏和美国库存补充预计将提振本轮周期的上游需求。另一方面，到2021年，中低收入国家的经济活动仍将受到疫情的困扰，对周期品种的需求恢复可能快于供应。从大宗商品的涨跌与美国制造业库存之间的相关性来看，对海外需求更敏感的原油和工业金属可能受益更多；1)工业金属和石油化工产业链.乘用车仍处于被动去库存阶段，超额收益最佳。家电出口和国内销售都保持较高的繁荣，未来将受益于扩大内需战略对大宗消费的支持；从长期来看，2)汽车和家电等可选消费的景气修复对新能源产业链和军工概念的未来绩效增长有很强的确定性，但目前的高估值使其有调整压力。随着其逐渐调整，其配置价值会逐渐显现；在3)新能源产业链和军工概念获利回吐引发震荡幅度加大，但回调往往带来配置机会，和银行，利润质量和资产负债表有所改善，保险业的资产侧回报率和保费侧同步改善，因此我们可以耐心等待估值修复。

　　4)低估值金融板块的疫苗推广少于预期；经济增速超出预期；海外市场波动加剧。