兴证策略王德伦：A股资金面有三大活水 关注南下资金对A股资金的分流情况

　　 股市资金良性循环，在大类资产配置中相对占优

　　 世界已经进入低利率时代，信用债券最近频频“怒喝”。资产配置以股权资产相对占优势，居民、机构、外资形成三大活水。制度基础不断完善，注册制、再融资制、回购制、分红制等多项改革同步推进。股市中资本供求的良性平衡格局将极大地帮助a股走出长期牛市。

　　 资金需求：注册制改革企业融资需求大幅提升

　　 登记制度改革提高了企业的融资需求。2020年，企业IPO和再融资将全面放开，a股将迎来第四季度融资高峰期。关于IPO，假设2021年企业IPO数量略有下降，384家企业筹资3232亿元。再融资方面，创业板和科技创新板的审核进程全面加快，包括小规模快速融资，可以参考2014年和2020年的平均再融资水平。工业减资方面，截至2020年11月6日，明年解禁总体规模为4.5万亿元，假设净减资占比14%左右，预计规模为6308亿元。

　　 资金供给：2021年居民、机构、外资三大活水，重点关注北上南下两个维度

　　 2020年前三季度，居民财富持续通过基金入市。部分股票型基金发行规模总计12537亿元，预计2020年和2021年将分别达到14417亿元和8508亿元。1)普通股票型基金：2020年和2021年预计发行2247亿元人民币和1317亿元人民币；2,)混合型基金：,预计在2020年和2021年分别发行12，171亿元人民币和7，190亿元人民币的部分股票基金和灵活基金。2021年发行规模高于2019年，略低于2020年。

　　 长钱加配权益资产的节奏更加平稳。保险基金入市，2019年股票和基金投资规模将增加5150亿元，2020年和2021年可能分别达到2623亿元和2979亿元。假设保费收入增长率维持在7%；投资股票和基金约占保费余额的12%。在保险公司偏好反向平衡、前期加息、股市大幅上涨的情况下，中短期配置可能会相对更加平衡。

　　 未来五年，万亿量级外资流入A股。,新冠肺炎疫情发酵后，世界央行再次放水，负利率时代逐渐到来。从债券市场到股票市场，发达国家都面临着中长期隐含收益率急剧下降的问题。中国经济的韧性、财政货币政策的决心和空间，一方面促进了国内资产与海外资产的低相关性，另一方面也使中国债券市场和股票市场在全球资产中独树一帜。保守估计，未来五年预计年均流入2000-3000亿元，外资持股在a股流通市值中的比重预计将继续提高3个百分点左右。

　　 考虑到目前公募基金配置港股的比例不高，叠加的港股基本导向良好，新经济成分升级，估值有吸引力，预计明年另一方面，关注南下资金对A股资金的分流情况。将继续吸引约3000亿资金南下，造成a股市场一定的资金分流。

　　 风险提示：流动性超预期收紧。

　　 (文章来源：XYSTRATEGY)