招商宏观：CPI短期回升 PPI加速上行——2020年12月价格指数分析月报

　　 事件：

　　 2021年1月11日，国家统计局发布：2020年12月，CPI同比为0.2%，之前值为-0.5%；链比是0.7%，之前的值是-0.6%；PPI同比-0.4%，之前值-1.5%，环比1.1%，之前值0.5%。

　　 核心观点：

　　 12月CPI同比转正，主因食品价格受供给因素驱动而上涨。其中，猪肉饲养成本上升、进入消费旺季，其价格上涨贡献了CPI同比增幅的主要部分；冷冬天气也对鲜菜、鲜果和蛋类食品供应形成了冲击。CPI近期或受食品项支撑，但是基数因素决定了2021年一季度的CPI同比仍大概率为负。核心CPI同比出现下行，涨价因素单一，需求修复仍有空间。本月PPI加速上升，环比增幅为2017年以来最高，因各国疫苗进展积极、美元下行和全球经济持续修复等因素。由于基数抬升，预计2021年二季度PPI峰值或达3.5%左右。

　　 12月份，具体而言：消费物价指数上升至0.2%(以前的值为0.5%)，基本因素贡献了0.0个百分点(以前的值为0.0)，新的价格上涨因素贡献了0.2个百分点(以前的值为0.5)。CPI同比增长0.7个百分点，其中猪肉贡献0.54个百分点，新鲜水果贡献0.05个百分点，鸡蛋和水产品贡献0.05个百分点。食品为1.2%(先前值-2.0%)，非食品为0.0%(先前值-0.1%)。核心消费物价指数同比下降至0.4%(之前为0.5%)。

　　 CPI展望：预计2021年第一季度消费物价指数将为负值。考虑到国内消费需求持续恢复、春节临近、玉米价格成本侧上行压力、猪肉，产能持续恢复等因素，猪肉价格仍有上行势头，近期CPI可能受食品价格支撑。然而，2021年第一季度的平均基数为-1.3%，这决定了第一季度的消费物价指数仍在负值区

　　 PPI展望：预测，2021年第二季度PPI峰值可能达到3.5%左右。12月，PPI环比加速至1.1%，导致2021年基数效用增加约1个百分点。目前，大宗商品价格有一定支撑：美元走跌，拜登掌权，或者美国原油产量减少，不确定性降低，国内流动性依然宽松。基于布伦特原油价格不超过60美元/桶的假设，预计5月份生产者价格指数将达到3.5%左右的峰值。

　　 以下为正文内容：

　　 一、 CPI短期反弹

　　 12月，CPI同比转正，升至0.2%(之前的值为-0.5%)，主要是因为供应因素导致食品价格上涨。基本因素贡献了0.0个百分点(以前的值是0.0)；新的价格上涨因素贡献了0.2个百分点(以前的值-0.5)。CPI同比增长0.7个百分点，其中猪肉贡献0.54个百分点，新鲜水果贡献0.05个百分点，鸡蛋和水产品贡献0.05个百分点，新鲜蔬菜拖累-0.03个百分点。食品为1.2%(先前值-2.0%)，非食品为0.0%(先前值-0.1%)。核心CPI同比下降至0.4%(之前值为0.5%)，反映价格上涨因素单一，需求修复空间依然存在。

　　 12月份，消费物价指数为0.7%(以前值为0.6%)，食品价格大幅上涨至2.8%(以前值为2.4%)，非食品价格为0.1%(以前值为0.1%)。在食品方面，猪肉上升至6.5%(先前值为6.5%)，新鲜蔬菜上升至8.5%(先前值为5.7%)，新鲜水果上升至3.5%(先前值为0.0%)，鸡蛋上升至2.4%(先前值为1.4%)。这个月，猪肉从月初的40元/公斤涨到月末的45元/公斤。一方面，由于进入消费旺季，另一方面，由于玉米，的供需缺口和物价上涨，猪肉的物价受到了饲养成本的影响。由于冬季天气寒冷，28种重点监控蔬菜从月初的4.55元/公斤上涨到月末的5.29元/公斤，水果价格也略有上涨。在非食品类商品中，用于运输的燃料价格大幅上涨至5.1%(之前的价值为0.3%)，而旅游业的跌幅收窄至-0.6%(之前的价值为4.4%)，因为布伦特12月份原油平均价格为50.03美元/桶，较上月上涨7.23美元。

　　 12月预计CPI同比在2021年一季度大概率为负。CPI短时间反弹，猪肉贡献率接近77%。考虑到国内消费需求持续恢复、春节临近、玉米价格成本侧上行压力、猪肉，产能持续恢复等因素，猪肉价格仍有上行势头，近期CPI可能受食品价格支撑。但第一季度的平均基数为-1.3%，决定了2021年第一季度CPI为s

　　 12月份，PPI同比下降-0.4%(上值-1.5%)，环比下降1.1%(上值：0.5%)。环比增速为2017年以来最高，这得益于各国疫苗的积极进展、美元的下行趋势以及11月以来全球经济的持续复苏。具体而言，生产材料的比例为1.4%(以前值0.7%)，包括采矿3.3%(以前值0.8%)、原材料2.6%(以前值1.5%)和加工0.8%(以前值0.4%)。每月生活津贴为0.1%(以前值0.1%)，包括食品0.5%(以前值0.3%)、服装0.2%(以前值0.0%)、一般日用品0.0%(以前值0.0%)和耐用消费品0.3%(以前值0.2%)。

　　 12月，二、 PPI加速上行，基数抬升生产者价格指数环比增长1.1%，导致2021年基本公用事业指数增长约1个百分点。当前的商品价格有一定的支撑，包括美元的下行趋势，拜登政府或促进美国原油减产和减少不确定性，并保持国内流动性宽松。在布伦特原油价格不超过60美元/桶的前提下，预计5月份生产者价格指数将达到3.5%左右的峰值。

　　 (文章来源：轩言环球宏观)