方正证券2021年十大关键词展望：高景气行业或有较好机会

　　 1.后疫情时代。2021年进入后疫情时代后，疫情的变化仍然是主导资产价格的重要变量。疫情需要关注各国的禁药措施和疫苗的进展。全球经济将迎来一定的复苏，但复苏的基础并不扎实，需要重点关注国内外经济复苏的边际变化。国内经济的引擎已经转换，制造业、消费和服务业成为新的增长动力。

　　 2.政策没有急转弯。中央经济工作会议定下了明年的政策基调，总体上是积极的，体现了底线思维，“不急转弯”打消了市场对政策会提前收紧或大幅收紧的预期。政策思维从反周期调控转变为跨周期调控，总的政策变化频率降低。总的政策方向还是逐步恢复，部分疫情救助政策会退出。观测点在明年3-4月，超常流动性回归中性，意味着股市流动性过剩将收窄。

　　 3.稳定杠杆。随着经济强劲复苏，杠杆率快速上升阶段已经过去，2021年政策重点将从“稳定增长”转向“稳定杠杆”，为经济长期持续增长留下政策空间。以史为鉴，稳定杠杆基本相当于结构性去杠杆。2021年，稳定杠杆的路径可能通过去政府杠杆和企业杠杆来实现。政策重点是在强监管下的非标准隐性债务，而不是收缩信贷。

　　 4.结构性信贷紧缩。结构性信贷紧张将是稳定杠杆的重要起点，其中地方政府债务、信贷债务和非标债务将是主要压缩项目。具体而言，地方政府债务为6-6.5万亿元，与2020年相比持平或略有收缩。信贷压力进一步加大，分层加剧。非标准预期压降3-3.5万亿，拖累社会福利1个百分点。

　　 5.需求侧管理。需求侧管理是构建中国“双循环”新发展模式的重要战略难题。“十四五”期间，需求侧管理和供给侧结构改革有望共同实现我国供需两端“国内流通”的畅通。要实现扩大内需的战略，必须加快收入分配制度改革，改善消费结构，刺激市场对关键商品的消费需求，确保财政政策更加积极和有希望，注重供给对需求的创造性作用。

　　 6.安全发展。目前，中国正处于“两百年”的历史关头。只有协调发展与安全的关系，将安全发展纳入各个领域和国家发展的全过程，才能防范和化解当前中国面临的各种经济和社会风险。具体来说，明年安全发展的重点方向不仅包括确保国防安全等传统领域的安全，还包括侧重于产业链和供应链安全、粮食安全和能源安全等经济领域的安全工作。

　　 7.科技创新。创新是推动增长的根本源泉。只有依靠科技，才能开启新的上升周期，跨越“中等收入陷阱”，所以科技创新是中长期的必然趋势。从政策方面看，“十四五”计划和中央经济工作会议不断强调科技创新的重要性。科技不仅是经济政策的重要支撑领域，也是产业投资的长期主线。建议关注战略性新兴产业、高端制造业、数字经济三大主线。

　　 8.防范风险。中国明年面临的风险和不确定性来自疫情和外部环境的变化。中央经济工作会议提出了应对不确定性的“三要素”。风险防范的重点任务是化解地方政府隐性债务，防范和化解金融领域重大风险，加强反垄断，防止资本无序扩张。

　　 9.价值

　　 10.繁华为王。在平稳的经济周期中，具有周期和增长方式的产业的周期性旋转特征消失，产业配置战略的重要性逐渐减弱，选择高度繁荣产业的重要性更加突出。另外，估值上升是不可持续的，市场风格逐渐回归均衡，EPS逻辑回归，所以高繁荣的行业可能有更好的结构性机会。建议交易繁荣应该是一定的，注意“双循环”的行业配置。