乘用车整车思考：自主品牌新能源车业务的价值重估 维持“增持”评级

　　机构：国泰君安

　　评级：增持

　　本报告导读：

　　造车新势力的高估值来自于新盈利模式打造和成长确定性，自主品牌的新能源车业务的成长确定性已经具备，新盈利模式差距较大但也在逐步改善，有望迎来价值重估。

　　摘要：

　　造车新势力估值不断创新高，自主品牌的新能源车业务有望迎来价值重估。蔚来等造车新势力估值不断创新高反映的是市场对其新盈利模式打造以及成长确定性的认可。自主品牌战略调整的及时性以及中国新能源产业链的配套优势使其在新能源车领域同样具备成长的确定性；而在新盈利模式打造差距较大但在逐步改善。两个方面的不断改善推动自主品牌新能源车业务的价值重估，推荐标的：吉利汽车、长安汽车、广汽集团等。

　　造车新势力的高估值来自于新盈利模式的打造和成长的确定性。从盈利模式看，传统车企是制造类企业，利润来源是销量*单车净利，而造车新势力正在逐步改变汽车行业的盈利模式，通过软件和出行等领域扩大单车盈利，同时盈利对象有望从增量市场延伸至存量市场；在成长确定性方面，新能源汽车对燃油车的替代已经成为行业共识，对于没有历史包袱和内部掣肘的造车新势力而言，未来有望持续受益新能源化浪潮。

　　自主品牌和造车新势力一样都是新能源浪潮的受益者，其在新能源车的成长确定性已经具备，而在盈利模式的差距有望逐步缩小，其新能源车业务有望迎来价值重估。作为燃油车市场的后进入者和追赶者，自主品牌并没有很强的组织惯性，从国家战略&配套产业链支持以及战略调整及时性角度考虑，自主品牌也将享受新能源车行业的成长确定性。而从盈利模式构建来看，自主品牌在自动驾驶等技术领域已经初步具备，但在运营模式和电子电气架构上还有较大差距。随着在盈利模式端的改进和在成长确定性被市场认知，自主品牌的新能源车业务将迎来价值重构。

　　推荐标的：吉利汽车(推出浩瀚架构在智能电动车领域开启新时代，预计会在运营模式和电子电气架构上不断创新)，长安汽车(与华为、宁德时代联合创建智能汽车高端品牌，在智能电动汽车平台、智慧能源生态更贴近市场需求)，广汽集团(新能源车战略更加明确，新能源品牌 AION/埃安正式独立运营， 2024 年推出全新电子电气架构量产 L4)

　　风险提示：从生产制造向运营出行转变低于预期，新能源车行业增长低于预期。

　　（文章来源：国泰君安）