龚成：如何看待建行的增长力？

　　中国建设银行股份有限公司

　　CHINA CONSTRUCTION BANK CORPORATION

　　　　股票代号：00939

　　市盈率：5倍

　　每股盈利：$1.17

　　股息率：6.5%

　　市值：$13000亿

　　业务类别：银行业

　　集团主席：田国立

　　主要股东：中央汇金投资有限责任公司(H股)(57.0%)

　　集团网址：http://www。ccb.com

　　5年业绩

　　年度：2015/2016/2017/2018/2019

　　收益(亿人民币)：5870/6970/7500/8110/8830

　　利息净收入(亿人民币)：4580/4180/4520/4860/5100

　　盈利(亿人民币)：2280/2310/2420/2550/2660

　　每股盈利(港元)：1.08/1.02/1.15/1.14/1.17

　　每股股息(港)：0.33/0.31/0.35/0.35/0.36

　　ROE:17.0/15.4/14.4/13.6/12.7

　　--企业简介--

　　中国建设银行成立于1954 年， 是中国大型的股份制商业银行， 总部设在北京。2005年在香港联合交易所挂牌上市，于2007年在上海证券交易所挂牌上市(股票代码601939)，以市值计居全球上市银行第五位。

　　建行在中国内地设有分支机构近15,000 个，拥约350 万公司客户、3 亿个人客户，另外在香港、新加坡、法兰克福、东京、首尔、纽约、悉尼等地设有海外分行。

　　--银行业的特质--

　　银行本质令其存有不少风险，因为银行的最基本业务就是无中生有，依靠他人的存款(其实即是银行欠他们的钱)，然后银行再将资金借出去赚取当中的息差。

　　即是说，银行其实背负着大量负债，虽然只要控制得宜就没有大问题，但若自身出现问题，又或外在出现了某些黑天鹅的大型事件，都有可能令银行出现巨大风险，这就是银行业的本质。

　　金融海啸就是其一，不少国际性大银行都受到冲击，由于金融产品不断创新，其实会令金融体系变得更复杂，不确定性上升，银行的潜在风险不知不觉增加。因此，除非该银行股属稳健派，更有不错的回报，否则长期的投资价值其实存疑。

　　中国的金融系统仍未完全开放，相关风险其实相对较低，虽然内银股亦会面对中国金融系统及银行坏账的风险，但面对所谓「不知道的风险」较少，因此较大型的内银，如四大国有银行建行(00939)、农行(01288)、工行(01398)、中行(03988)，都是较稳健的一类。

　　--质素不差--

　　从建行的收益中，过往年代保持平稳上升，就算经历金融海啸，亦没有对其做成太大影响。建行2005 年在香港上市，当时收益约1,300 亿(人民币，下同)，到金融海啸前升至约2,700 亿，而2009 年金融海啸影响很少，只令营业额倒退不足1%，其后重搭升轨，每年稳步增长，至近年收入约6,000 亿。

　　金融海啸虽然对全球金融业造成不同程度的打击，但对中国金融这个未完全全球化的地区来说，银行业所受的影响有限，当然这亦是中国当时推4 万亿快速救市的成果。

　　但值得注意的是，在建行的收入结构中，手续费、佣金、其他等一类非传统收入，由2005 年上市时占总收入约一成，增加至近年约两成。

　　虽然这是开拓新收入来源，但往往亦由于开发一些过于复杂的金融产品，而造成未知的风险。

　　不过建行在金融海啸期间，当中部分已占两成，亦没有出现甚么问题，相信这水平仍是稳建的，除非这部分推出很多新产品而大幅增长，否则平稳增长是可接受，并对其盈利有贡献。

　　--内银股的风险--

　　内银股其中一个风险就是坏账问题，这令市场对内银股的估值不高，只有几倍的市盈率，最主要就是反映坏账的问题。

　　建行的公司类货款过半，当中分散在各行业，而每个行业在不良贷款率方面，都有一定的差异。建行的贷款中，占比较多的行业是制造业，不止占了贷款近一成，当中的不良贷款率更超过7%，所以当制造业出现较大的不景气时，对建行会造成较大的盈利打击，这点不得不注意。

　　【图1】--建行按行业划合的贷款及不良贷款分布情况

　　【图2】--建行按产品类型划分的贷款及不良贷款分布情况

　　【图3】--建行不良贷款率

　　建行的坏账问题的确需要关注，而更重要的是，中国经济已比过往年代弱，企业出事的机会更高，所以往后的问题可能加大。不过，建行始终有一定质素，情况不会太差，同时，市场上的估值已考虑这些因素，所以市盈率只有个位数仍是合理水平。

　　--4 大国有银行类比--

　　若比较其他内银股，建行的ROA 及ROE 与工行相约，及比中行及农行为佳。

　　建行的ROA 回落，正反映中国经济放缓，以及当中坏账问题所带来的影响，由于中国经济仍有放缓之势，故相信回报率有可能进一步回落。

　　而ROE仍不过不失， 但不得不注意的是，回报率正下跌中。整体来说，建行及工行的赚钱能力较佳，但回报率下跌是不利之处。

　　而建行的盈利大致保持增长，成绩不错，就算金融海啸期间都能保持增长，可见对其没有什么影响。

　　建行的过往年代盈利增长，其中一点是受惠于中国的经济发展，带动商业活动及民间借贷增长。故中国经济进入较低增长年代，难免对建行造成影响。

　　另外，建行的坏账问题，亦会对其造成风险，不过整体来说，建行仍有一定质素。

　　--内银增长力不强--

　　内银股中，建行及工行可说是较有投资价值。综合来说，建行是不差的企业，拥有品牌，以及有庞大网络及客源基础，相信在扩展业务时甚为有利。

　　银行业本质上有高负债的风险，虽然内银面对国际金融风险相对较低，但仍要面对中国银行在监管上、借贷坏账上的风险。不过，由于建行为国有银行，大股东是中央，故若出现重大事件中央都会作出支援，因此就算出现黑天鹅事件，当中的风险其实有限。

　　中国经济高增长年代已过，加上低息环境，以及内银的潜力坏账问题，都令内银的赚钱能不强，在中长线而言，只能慢慢增长，投资者应以收息为主。

　　--投资策略--

　　综合来说，建行有相当的资产规模及网络，可算都有质素，有长线投资的价值，加上有一定股息，长线持有及收息都可。

　　不过，中国经济放缓以及内银坏账问题，都对此股造成风险，由于市场明白这些风险，所以对其估值不高，现价处合理区，仍就未见特别平。

　　另外，建行由于规模已大，加上上述所讲的因素，因此增长力不强，因此不要对股价太有期望，只能视为收息股。

　　最后投资者要注意一点，银行业是较特别的行业，本质上有较高风险，所以不宜将太多资产集中在银行股，银行股占股票组合不建议超过30%，单一股票最好占15%以下。

　　（文章来源：凤凰网港股）