中信证券明明：人民币汇率是否进入上升通道

　　伴随着人民币汇率的持续走强，市场也普遍形成了人民币汇率是否进入了上升通道的疑问。从人民币汇率走强的原因上来看，我们认为国际收支、美国基本面以及美元周期还有美国大选带来的政治扰动都是其中的重要原因。本文也将从这些角度出发，为大家提供我们对于汇率以及大类资产价格的看法。

　　国际收支与人民币汇率：对于人民币汇率是否进入上升通道，国际收支是观测汇率走势的一个重要角度。从经常账户角度来看，疫情发生后我国出口率先开始反弹，随着国内复工复产的逐渐推进和欧美国家陆续推动经济重启，经常项目差额呈现快速增长的趋势，由此带来的人民币需求也有所增加。从资本流动的角度来看，3月份我国经历了较大幅度的资本流出，4月份重新转为净流入，而与资本流入同步的我国人民币汇率也开始有所走强。

　　美国基本面及美元周期：疫情发生以后，中美经济基本面之间的对比成为了市场看多人民币资产的一项重要逻辑。当前疫情形势对于各国的基本面走势仍具有重要影响，从经济数据的角度来看，当前美国消费者信心恢复仍旧较为缓慢，就业市场的改善脚步逐渐放缓，相比较中国在疫情得到有效控制下的经济较快恢复，中美之间基本面反差较为明显。同时美国通胀水平正在快速回升，这也在一定程度上加重了美元下行的压力。而对于美元指数而言，另一个重要的角度是周期的角度。结合美元指数的历史走势，当前美元或还存在周期性的下行压力。在美元表现较为疲软的背景下，人民币汇率或得到一定支撑。

　　汇率走势与资产价格：如何看待人民币汇率与股债大类资产的联动效应？对于股票市场而言，由于汇率与股票的影响因素重叠部分较多，同时二者受到一致的风险因素影响，2017年初以来汇率与股市的联动显着加强。对于债券市场而言，汇率与利率之间的关系颇为复杂，我们认为总体存在资本外流和风险情绪两个效应。由于本次我国在疫情防控和复工复产方面的领先性，资本外流的压力相对可控，因此汇率与利率之间或主要受到风险情绪效应的影响，汇率升值的同时利率上行。

　　人民币是否进入上升通道：就目前走势而言，我们认为人民币的走势主要受到中美之间相互力量的影响，包括国际收支角度、美国基本面表现、美元周期下的中期疲软以及美国大选带来的政治扰动，人民币走势可能表现出总体偏强的特征。从长远角度来看，一方面，若美国经济逐渐修复再次走向复苏，人民币汇率仍将承受一定的压力。另一方面，从“双循环”的角度来看，经常项目和资本项目仍需保持整体均衡，人民币的过度走强或在一定程度上带来经常项目的压力，因此长期来看人民币汇率或不会过度走强。

　　债市策略：在当前国际收支、美国基本面表现、美元周期以及美国大选的政治扰动等因素的影响之下，人民币走势可能表现出总体偏强的特征。但从长远角度来看，从美国经济再次走向复苏的可能以及“双循环”方针的要求，人民币汇率或不会过度走强。对于债券走势而言，当前央行并未追求人民币汇率的趋势性升值，因此从利率和汇率的角度来看，利率或仍将保持相对中性的位置，债券市场仍然难以出现趋势性机会，预计10年期国债到期收益率短期内可能继续向3.3%左右寻顶。