国君策略：A股市场交易结构边际改善 活跃度提升

　　上周全球资本向风险资产倾斜。EM自9月后持续获净流入，隐含交易全球复苏的预期正在升温。中国a股市场交易结构边际改善，活跃度提升，北上回流消费、金融。

　　摘要

　　海外宽松预期、市场利率与权益流动性：

　　 美联储“相机抉择”，扩大流动性支持；宽松预期聚焦美财政刺激方案协商节点。为应对流动性压力，美联储迅速扩大流动性支持力度。10月7日当周扩表185亿美元，上周更是扩表768亿美元，单周扩表规模超9月全月。此外，美国两党于10月19日就财政刺激再次谈判，分歧缩小，并预设48小时谈判节点，若通过将提振市场风险偏好。

　　 海外货币市场流动性压力快速缓释，资金利率降低。以美元为例，LIBOR-OIS、FRA-OIS、日美基差互换、美国国债互换利差快速回落或企稳。尤以LIBOR-OIS、FRA-OIS利率已显着低于9月与8月平均水平，表明在美联储扩大流动性支持后，流动性压力被迅速缓释。

　　 海外信用风险与金融压力边际回落。资金利率的下降与美股市场企稳后，此前抬头的企业债券信用风险也随即回落。美国高收益债期权调整利差为4.71%，美国投资级债期权调整利差1.34%，较9月末与9月均值均有显着的降低。同时，跨资产中隐含的市场风险、流动性风险、信用风险与金融压力指数也边际回落，总体处于一个较低水平。

　　 海外风险资产资本流入边际修复，重视资本向EM的回流。1)跨资产类别：上周全球货币基金遭到抛售，债券基金流入放缓，股票基金流入边际修复，避险向逐险，风险偏好提振。2)全球股票基金：上周DM股票基金净流入80.69亿美元，EM股票基金净流入4.95亿美元，2020年3月后EM面临持续的资本流出，这一现象在9月出现逆转并流入修复，尽管规模尚小，隐含了交易全球复苏的预期开始升温。

　　中国宽松预期、市场利率与权益流动性：

　　 节后央行流动性投放边际收紧，投放结构偏中长期。节后随着货币需求的回落，央行也在同步调整流动性投放的节奏和结构。10月9日当周央行净回笼5000亿逆回购，上周央行继续净回笼1100亿元逆回购。相对的是，上周央行净投放了3000亿元MLF，投放结构偏向中长期。

　　 中国市场利率水平继续小幅上升。尽管政策利率并未变，但是市场利率已有较明显的变化，SHIBOR 3M 2.79%，3个月期理财年化3.71%，1年期理财年化4.26%，10年期国债利率3.22%，均较9月平均有上移。

　　 A股市场交投活跃度回暖，偏股型基金发行平稳。上周两市单日成交金额均值已回升至7957亿元，较9月末5000亿有所回升。主要指数换手率也有一定程度的回暖，但幅度较小。上周偏股型基金发行494.66亿元，接近9月与8月偏股型基金发行的单周规模，较为平稳。

　　 A股交易结构边际改善，北上回流消费、金融。上周产业资本公告净减持115.02亿元，与前期大体一致；两融净买入243.63亿元；北上净买入112.67亿元，博弈型与配置型均回暖，尤其是配置型。从风格结构看，主要集中于消费与金融，北上净买入消费51.35亿元，净买入金融47.48亿元，净买入周期19.89亿元，净买入科技3.32亿元。