中信明明：财政投放节奏有望加快 基建增速有小幅上行可能

　　 2020年，专项发债增加，但预算中资金，城市投资债券和非标准项目对基础设施建设的支持有所下降。与此同时，高质量项目的相对稀缺也导致基础设施薄弱。回顾过去，专项，债务供给的下降、利率中心的上升趋势和第四季度的寒冷气候可能会对基础设施建设的趋势产生影响。但考虑到近期部分地方政府纷纷调整专项债务用途，短期内金融投资步伐有望加快，基础设施建设增速也可能略有上升。

　　基建的“理想”与“现实”。2019年以来，政府不断加大对基础设施投资的支持力度。但2020年以来，基础设施投资增速明显低于市场预期。截至8月，基础设施投资(不含电力)累计同比增速尚未转正，全规模基础设施投资同比增速也低于市场中性预期水平。那么，为什么基础设施投资弱呢？

　　 从010年到59000年，专项今年的债券发行量明显增加，但流向资金基础设施的公共财政比例相对较低。与此同时，社会资金，如城市投资债券和非标准融资，也减少了对基础设施投资的支持。

　　资金来源的角度。因为预算法对专项债券投资的项目有明确要求，优质项目相对稀缺可能导致债券发行与金融资金，不匹配，进而导致基础设施投资放缓。同时，优质项目的缺乏也可能导致专项债务用作资本的比例远低于20%的上限。

　　资金运用的角度：优质项目相对紧缺的“无米之炊”。考虑到年内专项的债务供给高峰已经过去，后续金融资金对基础设施投资的支持可能会下降，无风险利率中心的上升趋势和第四季度的寒冷气候也可能会制约基础设施投资的强度。不过，考虑到一些地方政府最近调整了资金，专项债券的使用，预计短期内金融投资的步伐将加快，预计第四季度基础设施投资的增长中心可能会略有上升。

　　展望：年内基建投资如何演绎？2019年以来，政府对基础设施投资的支持力度不断提升，但2020年以来基础设施投资增速持续低于市场预期。从资金，的来源来看，专项的债券发行量在这一年里显著增加，但对资金基础设施的支持在预算中很弱，对资金，基础设施投资的支持，如城市投资债券和非标准融资，没有显著增加。从资金，的应用来看，目前优质项目的稀缺也导致了专项债务无米难炊、金融资金缓慢的局面。回顾过去，专项债务供给下降、无风险利率中心上升趋势、第四季度气候寒冷等因素可能会制约基础设施投资的强度。然而，考虑到一些地方政府最近调整了资金，专项债务的使用，预计短期内金融投资的步伐将加快，预计第四季度基础设施投资的增长中心可能会有小幅上升的机会。就债券市场而言，9月份的金融数据显示，企业中长期融资需求仍然强劲，财政存款大幅下降也表明金融投资加快。预计短期内经济复苏趋势将持续，10年期国债到期，收益率将继续谋求3.3%左右的高位。