中信证券明明：制造业投资高增速能持续吗？

　　 8月份制造业投资的改善超出了大多数投资者的预期。从8月前的趋势来看，制造业投资增长率的修复斜率正在放缓。深V  4月反弹至-4.75%后，随后4个月的修复不到2个百分点，但8月突然修复8.1个百分点，升至5%。8月份的投资表现是否意味着制造业投资增速回归高坡修复？我们认为，经过8月份的意外修复，最快的修复阶段已经过去，今年剩余几个月的制造业投资增速可能是“先降后升”。

　　少数行业贡献了主要的增幅。从主要制造业来看，8月份大部分行业固定资产投资增速较7月份略有提高，但实际上集中只有少数行业是——黑，医药、化工、食品、通用和特种设备制造业。黑色(8月制造业投资增速贡献2.39%)、电子(1.39%)、医药(1.32%)制造业投资增速贡献5.1%。如果排除这三个行业的影响，其他制造业的整体投资增长率仍然会下降。

　　黑色金属冶炼及压延加工业投资单月爆发，但预计持续性不强。8月份对黑色产业的投资爆炸性增长，也可能是相对刚性的投资周期和疫情造成的投资延迟叠加后的“报复性”补偿。这一个月的报复性补偿不能长久：参考去年，2019年上半年对黑色产业的投资也有较高增长(4月份单月高点超过65%)，但全年最终增长锁定在26%，而今年1-8月累计同比增速达到23%，继续上涨的动力相对有限。如果8月份黑色产业投资的表现只是一个脉冲式的增长，那么接下来的下跌可能会对制造业投资的增长率形成边际拖累。

　　电子和医药投资高增源于内外需求的共振。从外部需求来看，在全球疫情肆虐中，的过程中，中国成功发挥了对中，的全球供应作用，机电、视听设备及其零部件、医疗器械等产品的出口需求大幅增加，这是上述两个行业利润较好、投资需求强劲的重要原因。另一方面，内需也不弱。零售社会消费品总量为中，1-8月通信设备消费品同比增速达到8.9%，西， 中药品同比增速为5.8%，远高于其他消费品(1-8月为-8.6%)。内外基本面因素共同支撑着上述两个行业。

　　生产和需求较强，但当前投资偏弱的行业可能是未来拉动投资增速继续上行的动力。这些行业1-8月份的生产或利润增长率位于正区，但目前的投资增长率为负，这是典型的通用和专用设备制造和汽车制造。得益于工业生产的快速恢复，通用设备和专用设备的需求非常强劲，其生产活动在中，许多行业中率先恢复，并保持在较高的增长幅度。对应投资方，8月份投资增速也呈现出相对明显的边际增长。汽车行业的需求也很旺盛，但投资方面还没有体现出来，可能还有进一步修复的空间。

　　结论：制造业投资增速在8月的超预期修复过后，修复最快的阶段大概率已经过去，年内剩余月份可能是“先降后升”的节奏。逻辑最流畅的电子和医药行业仍有望保持相对强劲的投资增速。生产和需求表现相对较强，但投资尚未到位的行业，可能有进一步修复的空间，典型的就是汽车行业。由于房地产和基础设施的实力已经见顶，产业房地产和基础设施链上游行业的投资和产出增长率可能会有所下降，但短期内也会得到支撑。