国防军工行业：关注潜力大、布局佳的龙头 维持“看好”评级

　　 代理机构：东方证券

　　 评级：乐观

　　核心观点

　　军民用航空需求释放，推动主机厂供应商管理模式转变，航空零部件加工产业迎来重要发展机遇。零件加工处于航空制造产业链的中游，主要是指钣金和加工原材料/毛坯，经热处理后装配成精密零件的过程。其特点是环节多、工艺复杂、专业性强、精度高、与主机厂联动度高。传统上，产业主要由主机厂支持。然而，在军用飞机和民用飞机需求释放的背景下，零部件产品的标准化和规模化要求提高，专业分工更加明确，许多细分领域逐渐有了产业的基础。在这种背景下，考虑到资源比例、成本优化和专业分工，主机厂未来将专注于设计、总装和试飞业务，零部件加工可能会分包给系统外的专业企业。参考海外航空制造业的发展历史，波音和空客正在逐步提高其合作供应商承担制造业务的比例。波音供应商管理战略的演变经历了三个阶段，从90年代B777外包的30%到21世纪B787外包的70%。

　　钣金、机加、部装以及各自的配套工装是航空零部件产业的核心环节。钣金是一种针对钣金的综合性冷加工工艺，具有零件多、工艺门类复杂的特点。对持证上岗、技能熟练的钣金工人要求较高，有望成为外协最快的细分领域，加工是用数控机床加工高强度、大厚度的整体结构件的过程。设备依存度比较高，有一定的外协规模。短期注重产能扩张速度，长期注重成本控制能力。部门装配位于钣金和机加工的下游，主要负责将各种零件装配成一个整体。它具有精度高、技术难度大、劳动量大、周期长、保密性高的特点。它是产业航空零件加工的主导环节，也是主机厂外协工装的最后一道工序，服务于零件成形(钣金、机加工)和零件装配，是各类工具、夹具、模具、量具、工位器具和夹具架的总称。因此，工装的设计制造往往先于零件的生产，其特殊性尤为突出。

　　外协空间大、竞争格局好、管理能力强的零部件加工企业值得重点关注。军用和民用飞机的投放是叠加在外协，主机厂产值趋势上的，这是迎来，产业航空零部件的重要历史发展机遇，在产业，水平上，外协，市场空间广阔、供应商管理机制先进、潜力巨大的产业主体是首选；在行业层面，优先选择需求快速扩张下竞争格局好、壁垒高、份额稳定的子行业；在公司层面，资金实力雄厚、管理能力强、产能扩张、成本控制的优质企业优先考虑。在此基础上，有可能承接主机厂零部件装配业务的企业，未来将有更大的发展空间和更高的市场地位，更有可能诞生为航空零部件加工领域的大型独立专业化企业，如SpiritAeroSystems。

　　投资建议与投资标的

　　 产业国内航空零部件的外部化、专业化、集群化和规模化趋势刚刚出现。在需求快速扩张的背景下，在细分领域具有比较优势的企业已经显示出强大的增长动力，但能否走出单一来源需求的限制，不断扩大竞争优势，从而实现长期快速增长，是衡量一家零部件加工企业是否真正成熟，成为产业中流砥柱的关键建议关注：利君股份(002651，未评级)，【爱乐达(300696)、股吧】(300696，未评级)，华伍股份(300095，未评级)，通达股份(002560，未评级)，豪能股份(602560)

　　风险提示

　　 主机厂的外协没有像预期的那样前进；竞争格局与股价波动