全球股市要进入防御模式了吗

　　步入今年9月，全球股市开始陷入疲软。作为前期涨势喜人的纳斯达克指数，从9月初到历史高点之后，出现加速下跌的走势，相比高点，累计跌幅已经超过了10%。

　　美股的涨跌，与全球股票市场形成了一定的联动性，尤其是欧洲股市以及部分亚太市场。在美股市场步入加速调整的过程中，其对全球市场产生出的负面冲击影响依然较大。作为全球最大的资本市场，美股不仅仅是美国经济晴雨表，更是全球市场或全球经济的晴雨表。

　　不过，面对今年特殊的市场环境，在美联储超宽松流动性的背景下，美股市场似乎成了美联储货币政策的晴雨表，在经济复苏进程相对缓慢的环境中，美股的表现背离了经济基本面。今年以来美股头部企业的价格飙升，很大程度上来自于宽松流动性的影响，庞大资金加快进入，推动了美股头部企业的估值攀升，市场也愿意接受这些头部企业的高估值溢价空间。

　　然而，如果市场过分依赖于宽松流动性的支持，那么在美联储政策变化之际，势必会让资金及时改变自身的风险偏好，导致资金快速从前期享受估值溢价的企业中撤出。实际上，美股头部企业的表现，会存在资金抱团的现象，掌握股价涨跌话语权的资金，一旦形成合力抛售的压力，将会导致上市公司的股票价格快速下跌，并抹掉之前的估值溢价泡沫。

　　在A股市场中，同样存在资金抱团逐渐分歧乃至瓦解的现象，例如近期长春高新股价的大幅下跌，很大程度上来自于此前介入太深的资金开始出现分歧，并集中抛售。但是，从另一种角度思考，无论是美股头部上市公司，还是A股市场的白马股蓝筹股，开始出现了资金分歧乃至抱团瓦解的现象，或多或少反映出整个市场的风险偏好开始发生变化，部分资金的避险情绪开始快速升温，甚至进入防御的模式。

　　美联储货币政策的变化方向，无疑是全球市场关注的焦点，作为对资金面以及利率敏感的市场，更容易受到货币政策以及流动性预期的波动影响。虽然美股市场的涨跌对全球股市构成影响，但是，A股市场未必会跟随大幅下跌，可能像今年2、3月份那样，跟随外围市场小幅下跌，但整体上处于宽松震荡的运行格局之中。究其原因，主要体现在几个方面。

　　其中，中国在货币政策上存在一定的独立性，有利于在特殊时期下起到稳定市场的效果。与美联储超宽松货币的策略不同，中国央行的策略稍显谨慎，但也是防患于未然，“防风险，守底线”的意识还是比较高的。

　　再者，中国经济稳中向好，股市的走强本身与经济基本面有着一定的联系性。不过，股票市场同样会受到政策层面的压力影响，包括货币政策的松紧、IPO发行节奏的快慢等。但是，只要国内防控效果持续保持，那么经济稳步回升也是可以预期的，对上市公司来说，也会存在估值修复的过程。

　　此外，中国股市整体估值仍不算高，尤其是对银行、地产以及传统周期行业来说，基本上在这一轮上涨行情中未有过于明显的表现。本身处于低估值的状态下，下跌空间比较有限，在美股及外围股市加速下行的背景下，可以起到稳定市场的作用。

　　很显然，在当下全球市场估值水平并不便宜的背景下，不排除部分资本已采取防御的模式，但相对于欧美市场，A股市场尤其是A股市场的低估值行业，有机会成为资本的避险港湾。