证券行业2020年中报总结：受益市场深化改革 券商业绩迎α与β共振 维持“买入”评级

　　 代理机构：广发证券

　　 评级：购买

　　核心观点：

　　全行业 36 家上市券商 2020H1 实现归母净利润 723.41 亿元，同比增长 27.37%。实现营业收入2194.84亿元，同比增长20.62%。

　　交投活跃带来经纪、投行、资管、两融业务实现大幅同比增长。2020年，活跃的市场交易支撑了经纪业务业绩，2020年上半年，全行业36家上市券商的经纪业务实现收入451.32亿元，同比增长22.66%。注册制资本市场改革和新的再融资政策的红利不断释放，有利于投行业务的高质量发展。投行业务收入183.32亿元，同比增长23.42%。基金市场繁荣，资产管理业务同比增速转增。资产管理业务收入168.68亿元，同比增长21.91%。

　　两融结构优化，业务同比高增。2020年上半年，融资融券余额达到11637亿元，证券借贷比重持续上升，从2019年初的0.9%上升到2020年上半年的4.67%，证券借贷余额达到323.94亿元。证券借贷业务的突破提升了资本中介业务的绩效，实现净利息收入250.03亿元，同比增长22.08%。

　　科创板及创业板投行资本化带来高浮盈收益，大幅提振投资收益。深化资本市场改革，科创板注册制调控政策出台分红。2020年上半年科创板上市券商直接投资和后续投资实现浮动利润81.47亿元，投资收益公允价值变动771.77亿元，同比增长19.94%；大力提高券商的公允价值变动绩效。

　　2020 场外衍生品上量迅速 H1 券商场外衍生品存续交易

　　 2020年，场外衍生品的数量迅猛增长。H1券商场外衍生品交易额达到6486.22亿元，同比增长92.54%；集中度达78.26%。自2020年以来，新交易量连续五个月超过2000亿元，CR5超过80%；主券商优势明显，场外衍生品业务有望成为主券商稳定的利润渠道。

　　行业转型深化，业务重资产化、高杠杆率、头部化趋势呈现。2020年上半年产业上市券商的整体重资占比71.09%；证券公司继续推动桌子的扩张。2020年上半年，杠杆率从去年同期的4.22倍提高到4.53倍，不含客户保证金的杠杆率从3.09倍提高到3.20倍；排名前五的券商占收入的41.05%，而归母的净利润占44.26%。领先的券商表现更为稳定，他们的长期表现优于行业。

　　投资建议：自2020年以来，市场一直在积极交易。随着资本市场改革政策红利的不断释放，证券各项业务均呈上升趋势，投行，其中的资本化、衍生品、证券借贷等创新业务和产品不断推进，丰富了盈利模式，提高了业绩的稳定性，并继续看好板块的投资机会，建议重点关注龙头企业：中信证券投资促进证(600030)。SH)，凭证(600999。06099.HK  中金公司(03908.HK)和华泰证券(601688)。SH) /HTSC(06886)。香港)，国泰君安(601211)。SH)/(02611。香港)，海通证券(600837)。SH)/(06837。香港)，东方财富(300059)。SZ)等。

　　风险提示.监管政策加强风险管理和控制；二级市场股票和债券的波动导致业绩低于预期。