方正策略：牛市第三阶段调整期—9月月报

　　牛市第三阶段的调整期。我们认为，迎来牛市9月分阶段调整的核心原因是，9月至10月风险偏好存在阶段性回落的压力。离大选越近，外部环境对市场风险造成的不确定性就越大，后续需要关注四个事件。首先是美国签署《香港自治法》后的金融制裁。8月初推出一级制裁名单后，将在30-60天内发布相关金融机构的二级制裁名单；第二，地缘政治风险，主要在台海和南海；第三，华为半导体销售禁令的缓冲期将于9月中旬结束；第四，9月29日开始的总统辩论将聚焦美对华政策。其次，从2005年以来的四轮流动性宽松后，逐步收紧对整个市场估值的影响来看，二阶拐点流动性确认后，整个市场的估值扩张过程进入了阶段性暂停期

　　内松外紧下，调整的空间相对有限，核心在于国内经济延续恢复以及流动性离真正的收紧仍有距离。的整体市场结构仍处于内松外紧的状态，不太可能出现大幅调整，原因有三。首先，流动性一阶拐点的出现还为时过早，过去四轮实际流动性收紧的时间点一般比流动性二阶拐点滞后6-12个月。自8月中旬以来，央行一直大力投资流动性护理市场。核心是确保集中从8月到9月发行约1万亿专项债券。“三不变”表示货币稳定状态将持续到经济恢复到合理水平；第二，国内政策仍然积极而有希望。五中全会将于10月举行。我们可以关注“十四五”计划的实施方案和双循环的具体解读“两新一重”的中新基础设施规划和城市群协调值得期待；第三，经济和业绩的改善仍然是牛市第三阶段的基石。7月份，洪水造成的月度回落并没有改变经济复苏趋势，生产方的恢复力很强，而需求方也在迅速恢复。9月和10月，风险偏好的降低导致了一定程度的调整。美国大选的不确定性在10月下旬消除后，预计将成为牛市，迎来第三阶段的主要上升趋势。核心催化剂在于全球经济共鸣的上行预期增强和风险偏好的重新改善。低估值、强劲周期和高度繁荣的板块将推动该指数上涨。

　　行业配置的主要思路：高估值的板块对流动性较为敏感，可布局低估值顺周期、受益于涨价逻辑和内需修复的行业，9月份首选非银、建材和汽车。从广义指数来看，当市场在震荡，横盘下进入弱势市场时，盈利效应将继续减弱。从行业配置的角度来看，流动性的边际收紧和风险事件的增加对市场的整体风险偏好有显著的抑制作用，市场开始担心板块估值收缩下的股价修正。从中间数据来看，建议关注建材、有色金属，农产品，餐饮板块这些受益于价格上涨逻辑、修复内需、 深化经济数据叠加，改善对板块有利的汽车、家电、轻工和交通。短期内，我们建议投资者优化配置，应对市场动能转向的风险。