中信证券明明：美联储新政策框架有何深意？

　　 美国时间8月27日，美联储发表了关于调整货币政策框架的声明，这是美国在2012年引入原政策框架后的一个重要变化。美联储新框架涉及通货膨胀和就业双重目标的调整。美联储新政策框架的意义是什么？本文将从短期和长期两个角度对其进行分析和解读。

　　美联储新政策框架：美联储在八年后推出了新的货币政策框架，新的政策框架进行了一定的调整，以实现美联储稳定物价和最大化就业的双重目标。在通货膨胀目标方面，在原有的货币政策框架下，美联储的通货膨胀目标是保持通货膨胀率接近2%，而在新的框架下，美联储推出了“平均通货膨胀政策”。在通货膨胀率继续低于2%之后，适当的货币政策可能会使通货膨胀率在一段时间内略高于2%。在就业目标方面，原政策框架指出，在制定货币政策时，美联储将努力减少就业与委员会评估的最高就业水平之间的偏差，而在新框架下，美联储将“偏差”改为“缺口”。至于美联储框架调整的原因，我们从鲍威尔讲话中可以知道，美联储调整主要是由于四个原因：长期经济增长潜力下降、全球整体利率下降、疫情爆发前就业市场表现强劲以及菲利普斯曲线变平。

　　短期视角：从短期市场反应来看，美债务收益率的上升趋势在一定程度上表明，在此次美联储货币政策框架调整之前，市场已经有了相对充分的预期。与此同时，美联储并不清楚“平均通胀体系”的具体细节，这导致了美债务和收益率债务的上升趋势。对于美债券而言，目前美债券也面临着来自供应方的压力。在一定程度上，收益率美债券的上涨也反映了美债券的大规模发行对收益率的影响。从美国周期性股票相对大盘的走势来看，美国经济复苏预期的持续增强也可能意味着美债务有反弹的动力。因此，美联储新框架的最终推出导致了美对收益率债务的上行反应。此外，美对收益率债务的反弹可能部分与美联储总统鲍威尔的声明有关

　　长期视角：对美联储新框架的调整有长期影响。虽然市场预期通胀目标在短期内会有所调整，但从长期来看，美联储确实在为长期保持货币政策宽松做准备。此外，对结构性就业的担忧可能反映出美联储比市场反应更温和，而对就业结构的考虑也可能意味着美联储宽松时间的延长

　　 总体而言，美联储货币政策框架的调整提高了对通胀水平和就业市场不对称的容忍度，同时也表现出兼顾总量和就业结构的态度，这意味着市场可能会延长美联储将利率维持在较低水平的时间预期。与此同时，预计美欠收益率的债务将在更长时间内保持在低水平。就国内债券市场而言，我们认为收益率中性区间为2.8%~3.0%。