中泰证券资管：从复工到复苏 电影行业距离报复性消费有多远？

　　7月20日，停摆近半年的影院迎来了第一批观众。

　　事实上，自7月16日国家电影局发布低风险地区影院可有序开放的通知后，邀请观众回到影院的煽情文案便层出不穷；其中不乏#我想陪你看电影#的神曲cut引来几十万转发。更有乐观者预言，随着积压的优质电影扎堆上映，电影板块有望迎来迟到的“报复性消费”。

　　电影行业的复苏，真可以如此乐观？

　　复工首周，亏损却仍在持续

　　停摆的半年，无疑是电影行业的至暗时刻：参考国泰君安报告中的数据统计，国内影院自2020年1月24日起暂停营业，2020上半年国内票房收入仅实现22.4亿元，同比下降92.8%；上映电影 33部，较2019年同期下降87.5%。

　　另外，结合华金证券报告中梳理的数据来看，中国电影家协会发布的《电影院生存状况调研报告》的调查结果来看，所调查的187家影院今年一季度平均收入为34.5万元，平均运营成本为117.9 万元；但从全国12408 家影院(注：2019 年末数据)计算，今年一季度每家影院平均收入仅为18万元，远低于上述调查数据，说明大量非核心地区的影院存在更为严重的亏损。

　　除此之外，对于大多数的影院来说，就算已经复工，亏损却仍在持续。参考东吴证券的报告统计，尽管截至7月25日，全国已有5013 家影院开放，复工率达到45.7%，但全国单日票房平均仅恢复至去年同期的6.5%，参考这一数据进行测算，预计首周平均单日票房收入仅能覆盖19%的成本。

　　报复性消费？先别急着高预期

　　尽管当前的票房与去年同期水平相去甚远，但仍有人乐观地提到了需求压抑后可能会迎来报复性消费。

　　如国泰君安报告中援引猫眼研究院的数据，自2月至5月期间，观众对于重回影院的期待指数由54%上升至 88%，公众“期待”、“喜悦”等积极情绪显着提高。又如华安证券的报告中预测，10月份随着国庆档的开启，如果届时电影院的常态化防控成果得到验证，半年积压的优质电影也将扎堆上映，预计上座率将回升到往年同期水平。

　　但中信证券报告中提到的以下两个情况，却提醒我们对观影有期待不等于马上有行动，对现阶段的复苏力度，不宜抱有太高预期。

　　情况之一，是“非典”时期，影院复工后却有多部作品爆冷门。2003年，受非典影响，原定于2003年上半年上映的电影纷纷改档至下半年(约8成引进片均是在2003年下半年上映)。片源扎堆所致的分流效应导致当年头部作品票房规模下降，不仅当年无亿元级作品，最高票房仅5300万(次年2004年的票房前三均破亿元)；且诸多大片爆冷门，其中引进大片《指环王2》内地仅实现票房2400万(较第一部和第三部均有显着下滑)。

　　情况之二，则是当下早已复工的日韩影院，票房复苏情况仍然不容乐观。其中日本影院从5月开始陆续复工，目前复工率超过40%，但当前票房规模依然仅为去年同期的10%左右；而韩国影院从4月底陆续复工，营业率超过70%，但当前票房规模约为去年同期的20%。

　　意愿与行动的背离，并不难理解。事实上，从餐饮、旅游等体验式消费业态疫情之后的经营趋势来看，消费信心都还处于持续修复之中，距离疫情前水平仍有明显距离。

　　　　除此之外，电影票房的恢复进度也与电影的供给息息相关。某种意义上，重磅影片的定档上线才能真正令仍有犹豫的消费者重回影院。但截至目前，定档影片主要以中小体量新片和经典老片重映为主，尚未有原本今年春节档大热的《唐人街探案 3》、《姜子牙》、《夺冠》等影片确定上映日期。用知乎上的这句话总结，“在捉摸不定的疫情里，片方和院线都想‘你先上，我跟进’，结果难免是‘你不动，我也不动’ ”(摘自知乎“娱乐硬糖”，作者魏妮卡)。

　　从这个意义上说，复工与复苏，一字之差却相距甚远。复工虽可催化情绪，但复苏仍有待数据验证。