申万宏源：支撑A股向上的五大因素未变 应保持积极心态

　　 7月24日(周五)，两市， 沪深股指单边下跌，上证综指一度下跌逾4%，至3184点，但后期反弹乏力，未能收复3200点关口。就盘面，券商而言，科技股和医药股领跌。早盘强劲的军工和黄金股市也在尾盘被抛售。上证综指收于3196.77点，下跌3.86%。深圳成份股指数收于12935.7点，下跌5.31%。创业板指数收于2627.84点，下跌6.14%。科创50指数收于1389.31点，下跌7.02%。万得全a股收于4985.57点，下跌4.56%。

　　 我们认为，本周五的暴跌是由两个事件因素引发的：(1)第一轮科创板减息压力已经释放。目前，九家公司披露了一项约93亿元人民币的减持计划，以及一些公司的“三折”配售底价转让指令。未来的意义和潜在的减持压力引发了市场对芯片销售压力的担忧；(2)美和中之间的摩擦继续发酵，导致陆股通，大量外流，反映出中和美之间摩擦的不确定性确实对市场情绪产生了影响。

　　 展望市场前景，我们认为市场没有大幅下跌的基础。在国内宏观经济持续好转、上市公司利润增长率持续上升的背景下，中长期牛市仍可预期，短期回调可控。一是当前国内宏观方向基本良好，下半年经济复苏、消费和基础设施需求拉动的结构性复苏仍在预期之中。根据公布的经济数据，疫情在第二季度对中国经济的负面影响已逐渐消散。随着居民消费需求的补充释放和“经济平稳增长”政策的不断发展，中经济基本面将在下半年继续改善。据估计，中国第三季度和第四季度的国内生产总值增长率分别约为6%，年经济增长率预计约为2%。与世界主要经济体相比，增长优势进一步凸显。第二，随着宏观经济的好转，预计下半年上市公司的利润增长率将继续得到修复。经过第一季度的大幅下滑后，归母(非金融石油石化)上市公司的净利润增长率将从第二季度开始直线上升。我们预计，归母(非金融石油石化)上市公司净利润同比增速将从第一季度的负41%左右降至第四季度的负4.2%左右，经济基本面支撑着资本市场的上行趋势。

　　 短期市场的波动不会影响未来资本市场的健康发展，短期市场情绪的影响是不可持续的，因为支撑a股上升趋势的五大乐观因素并没有发生质的变化。

　　 (1)中和美的权力变化模式没有改变。中和美之间的摩擦已经存在了很长时间，市场已经预料到了，但是具体的节奏和表现是不确定的，这扰乱了市场的风险偏好。同时，我们也应该看到，中美，的COVID-19在预防肺炎能力上的差异可能会改变人民币资产和美人民币资产的相对地位。疫情迫使美国全面实施财政货币化，政策的边际效应减弱，最终损害了美美元信贷。与中，相比，中近几年的供给方前瞻性改革和COVID-19控制肺炎疫情的及时性，使得本轮市场下跌对中整体人民币资产的影响相对较小，人民币进一步国际化的机会可能已经打开，因此有必要关注中优质人民币资产的长期配置价值

　　 (2)下半年加快国内改革的格局

　　 (3)资金居民通过公募基金配置a股的趋势保持不变。截至7月19日，发行量新基金7月份为1443亿元，超过6月份(1002亿元)，平均发行规模为96.2亿元，较6月份大幅增加。新基金的大量发行将为目前a股的芯片结构提供强有力的支持。

　　 (4)科技和消费长期趋势的主导格局没有改变。自2016年以来，集中龙头企业的改善已在国内外广泛开展。其中高ROE消费领军企业享有长期复利效应，科技领军企业受益于新的经济转型和改革，不会导致持续下滑。

　　 (5)稳定增长政策的总体稳定方向没有改变。目前，货币政策保持稳定，即使进一步宽松的空间有限，也没有短期收紧企业信贷的基础。我们再次强调，自2018年以来，小企业的财务费用比率大幅上升，修复财务报表需要时间，这需要低利率的融资来源才能持续。预计宽松的企业信贷模式将在今年下半年继续。

　　 基于以上五个因素，我们对中长期牛市的预期保持不变。短期调整幅度可控，市场仍将对利好因素给予积极反馈，特别是关注8月至10月的注册制创业板改革和下半年的“十四五”计划，这些都是我们期待市场情绪恢复的重要支撑因素。

　　 从结构上看，行业的集中仍有改善的趋势，资金居民将通过领先的公募流入a股。第二季度表现较好的股票的消费和技术领先者仍可能是本轮市场的主线。此外，第二季度报告短期回调至良好目标是一个买入机会。

　　 (文章来源：申万宏源