大盘继续整理 欧派家居融资盘小幅流入

　　一、融资盘持续流入，仍在震荡整理周期

　　上半周沪指涨3.7%，创业板涨4%，两融股票加权价格指数跌涨3.9%，日均成交金额较上周减少23%。本周二两市融资余额为13449亿元，较上周净流入101亿元，增幅为0.76%。其中沪市净流入46亿元，深市净流入55亿元。周一净流入97亿元，周二净流入4亿元，周三震荡横盘，估计净流入25亿元。下半周流入减缓，估计全周净流入120亿元。

　　周一提到：“六、七月份公募基金发行同步加速，明星产品屡见不鲜，入市资金逢低建仓是必然。资金面的宽松因素决定了当前人气情绪下降，大盘进入阶段性整固期，向下空间也有限。调整时间可能难确定，但在市场筹码重新沉淀后，新增资金将继续推动市场上行，到时将以结构化上升为主。”

　　本周融资盘继续流入，险资提高入市比例和蚂蚁金服准备上市，提振市场情绪。军工、化工，水泥建材及医药医疗和消费类龙头表现活跃。大盘再度回升，但可惜成交量不继，市场整固周期将延长，但低位抬高。逐步恢复人气，静待增量资金缓缓入场。

　　两市维持担保比例维持在293%附近，处于整体盈利线上方。融资盘易增难减。投资者可围绕中报预期，配置行业景气度较佳和估值适中的板块和个股。

　　二、人气有所减退，融资盘持仓为主

　　本周前两个交易日融资买入额为2334亿元，日均值为1167亿元，较上周日均值减少28.3%。融资买入额占两市成交之比为10.2%，与上周的10.7%继续下降，融资买入与融资余额之比为8.7%，较上周的12.5%大幅减少，增长势头继续较上周下降。追高愿意继续减退。

　　本周前两个交易日融资偿还额为2233亿元，日均值为1116亿元，较上周均值减少28.4%，降幅与融资开仓降幅基本相同，融资盘持仓为主。

　　本周前两个交易日融资交易占比为19.9%，较上周的21%继续下降，折算成一周的换手率为86%，较前周的122%继续下降，人气热度虽处于炽热区间，但已连续两周下降。。

　　本周前两个交易日板块融资盘净流入居前的是：医药生物14.41亿元，科创10.26亿元，锂电池8.76亿元，饮料食品7.87亿元，家用电器7.48亿元，软件服务6.84亿元，农业6.03亿元，化工5.99亿元，酒5.87亿元，电子4.6亿元

　　本周前两个交易日个股融资盘净流入居前的是：宁德时代5.54亿元，TCL科技5.52亿元，恒生电子4.08亿元，寒武纪3.84亿元，通威股份3.47亿元，中芯国际 3.27亿元，立讯精密3.25亿元，贵州茅 3.11亿元，金达威3亿元，【特变电工(600089)、股吧】2.86亿元，浙江龙盛2.85亿元，新华保险2.6亿元，智飞生物2.4亿元，比亚迪2.4亿元

　　三、上海梅林融资盘小幅流入

　　上海梅林(600073)近期通道上行，融资盘小幅流入。上周四和周五的融资买入额分别为0.48亿元和0.29亿元，本周前两个交易日融资买入额为0.54亿元和0.41亿元，本周前两个交易日融资盘净流入0.3亿元。

　　根据太平洋证券研报，受益于国内肉品供应紧张，公司加大从新西兰银蕨的进口以保证对国内市场的供应，公司净利润同比增长较快。目前，中国是新西兰银蕨最大的海外市场，中国市场销售占银蕨销售收入比重从2018年的24%提升至2019 年的 36%，过去一年占比增加了12个百分点。加之中国市场采购的多为毛利率较高的精细分割产品，促使新西兰银蕨在2019年度的利润水平有较大幅度增长。

　　由于受非洲猪瘟影响，2019 年公司生猪板块出栏量预计 40 万头左右，略低于市场预期。受猪价上行的带动，预计养殖板块对利润有较好的带动。

　　从长期来看，公司会不断加大新西兰牛羊肉进口，对银蕨利润端会有持续改善。公司生猪养殖板块 2019 年受非洲猪瘟影响扩产情况不及预期，随着疫情的稳定，养殖规模将逐渐提升，会进一步实现公司产业链一体化。看好公司在国内和国际上资源布局优势，以及罐头、冠生园等传统业务的稳定发展，预计 2020 年公司实现收入增长4.5%，归母净利润增长 10.24%，EPS 0.43 元。

　　四、欧派家居融资盘小幅流入

　　欧派家居(603833)近期震荡上行，融资盘小幅流入。上周四和周五的融资买入额分别为0.35亿元和0.17亿元，本周前两个交易日融资买入额为0.48亿元和0.25亿元，本周前两个交易日融资盘净流入0.18亿元。

　　根据华泰证券研报，欧派对渠道的掌控力较强；结合存货中产成品、原材料的同比增速以及销售收入的同比增速来看，欧派进入到了生产-交货周期综合来看优于可比公司的状态。国际对比维度，拆分欧派家居、韩国汉森以及家得宝的营运数据看，从存货、应收以及固定资产周转指标以及净利率来看，欧派家居具备“制造+零售”的双重属性；看好欧派基于供应链可控和柔性化生产下的系统运营效率提升空间。

　　中期来看，整装渠道将成为支撑欧派家居收入增速的有效路径；此外，公司沿着品类打通的思路持续重点突破信息化，信息化打通“前端设计到后端生产”后的客单值和转化率提升值得我们期待。份额提升维度，存量翻新占比提升将有助于份额向品牌企业集中，预计欧派在中高端市场份额提升的逻辑较为顺畅。横向比较来看，计算在建工程+固定资产以及在建工程/固定资产数据，欧派家居两项指标均高于定制家居同行以及相关地产后周期公司；显示出在行业平台期，欧派更有底气作扩张。

　　公司毛利率自2015 年开始稳步提升，定制家居因其柔性化生产的特殊属性，盈利能力仍有释放空间，以欧派家居2015~2018 年数据作粗略测算，公司固定资产周转率每提升1 次，对应毛利率提升空间约为2.3~2.8pct。大宗业务方面，公司采取“总部代签、工程代理商落地”的模式，该模式下落地服务由工程经销商负责，工程经销商缴纳大宗业务保证金保障了欧派大宗业务较好的现金流，侧面验证公司的品牌力。

　　预计公司收入将实现平稳增长。考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，盈利能力以及营运能力高于同行，给予公司2020 年22~23x目标市盈率，对应目标价格区间114.74~119.96 元，维持“增持”评级。